长江证券：美股与经济的背离

　　报告要点美股EPS增速加速下滑的同时估值已升至历史高位，未来何去何从、有待观察今年以来，美股大幅反弹、屡屡刷新历史新高，与美国经济景气加速回落的走势“背离”。年初至今，美国经济领先指标制造业PMI新订单指数由58%大跌至50%，纽约联储公布的美国经济衰退概率更是升至6年新高。与美国经济的疲软走势不同，美股三大股指自年初的低位反弹超15%，并多次刷新历史新高。

　　历史经验显示，美股中长期趋势追随美国经济基本面，而短期走势容易因估值波动与经济阶段性背离。美股中长期趋势主要由EPS主导，后者增速与美国经济增速走势基本一致。同时，美股短期走势时常因估值波动与经济阶段性背离。

　　例如，因美联储降息预期提振估值，美股多次在EPS回落后继续上涨一段时间。

　　美股年初以来的行业结构表现，与美国经济景气下滑的信号一致。2018年4季度起，美国经济已进入景气下行阶段。今年以来，美股行业结构中，防御板块持续跑赢大盘、周期板块开始跑输大盘，与历轮美国经济下滑阶段的特征一致。

　　与此同时，美股EPS增速跟随经济景气回落，指数上涨主要受估值提升推动。

　　目前，美股整体估值已达历史75%分位数，部分涨幅居前、权重较大的行业估值也升至历史高位。最新数据显示，标普500估值已达到历史75%分位数；行业层面，涨幅居前、合计权重近40%的公用事业、必需消费、信息科技、可选消费行业估值分别升至历史100%、93%、73%、82%分位数。随着估值到达高位，上述行业在2季度对美股总指数上涨的拉动率，均较1季度大幅下滑。

　　宏观经济跟踪：美国6月新屋开工低预期，欧元区7月ZEW指数继续下滑美国：6月营建许可122万户、不及预期130万户，新屋开工125.3万户、不及预期126万户。欧元区：7月ZEW经济景气指数-20.3%，低于前值-20.2%。

　　大类资产走势：主要股指涨跌分化，长债收益率普遍回落，美元涨、黄金涨全球股市：涨跌分化。美股道琼斯、纳斯达克、标普500分别下跌0.7%、1.2%、1.2%；其它股指，日经225下跌1%、恒指上涨1.2%，法兰克福DAX下跌0.5%。

　　全球债市：长端国债收益率普遍回落。10Y美债收益率下行6.7bp至2.06%，10Y英债、法债、德债分别下行10.1、13、11.4bp至0.73%、-0.07%、-0.32%。

　　外汇市场：美元指数上涨0.35%至97.15。其他货币方面，英镑、欧元兑美元分别下跌0.56%、0.43%至1.2502、1.1221，美元兑日元下跌0.19%至107.71。

　　大宗商品：黄金上涨1.03%至1426.7美元/盎司；受IEA下调全球原油需求预期等影响，Brent、WTI油价分别下跌6.37%、7.61%至62.5、55.6美元/桶。