莫尼塔：美联储扩表对美元指数有何影响

　　报告摘要美联储扩表对美元指数有何影响？10月11日，美联储宣布扩表，美元指数从10月1日开始出现了明显的下跌，因此本篇周报主要讨论扩表对美元指数的影响。

　　1、通过购买力平价的途径传导这条途径是指：扩表导致本国货币供给增多，从而降低本国货币的购买力，根据相对购买力平价，本币会出现贬值。我们认为本次扩表对货币购买力的影响可能并不大，主要原因包括：（1）银行本身的货币供给就不足，比较难以出现货币供给大幅超过货币需求的现象；（2）金融市场对多余的货币具有吸纳作用，从2009年后这种吸纳现象基本处于上升趋势。

　　2、通过利率平价的途径进行传导这条途径是指：扩表导致利率降低，根据利率平价，资金会从利率低的地方流向利率高的地方，从而导致本币即期汇率的贬值。

　　我们认为本次扩表通过利率平价影响到汇率的可能性也不大，主要原因包括：（1）本次扩表主要影响短债收益率，汇率对短端收益率的敏感程度不算很高；（2）即使加上美联储的扩表，美国的短期国债收益率仍旧要远高于欧洲短期国债收益率。

　　3、从历史上看，扩表对美元指数的影响并不确定无论是2008年以前的“有机扩表”，还是2008年后的“QE”，美联储扩表对美元指数的影响并不确定，反而是欧央行的资产负债表增速与美元指数出现了比较明显的正相关关系，只是2018年以来这种正相关关系出现了一些背离，欧央行资产负债表增速下降，美元指数反而出现了上升，这与英国脱欧导致的欧洲经济下行有一定关系。欧央行在9月12日的议息会议上重启QE，将从11月1日起每月净购买200亿欧元资产，这种正相关性有望再度出现。

　　美联储将从10月15日起每月购买600亿美元的短期国库券，同时会将每月到期的机构债务和MBS再投资于美国国债，规模为每月200亿美元，但是并没有提到购买国债的期限问题，即使200亿美元全部投资于长期国债，那与欧央行的购债规模也是相同的。根据以上分析，美欧央行的操作可能并不会导致美元指数出现十分明显的下行。当然，这并不意味着美元指数不会下跌，只是下跌的原因并非央行的操作。近期导致美元指数下跌的最大因素是英国脱欧的顺利进展，但是28日欧盟已经同意将脱欧延迟至明年1月31日，目前看无协议脱欧的可能性已经很低了，届时欧元和英镑的上涨可能导致美元指数出现下行。