上海证券：价格低迷 企业盈利持续下滑

　　主要观点：

　　价格低迷，企业盈利持续下滑2019年9月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降5.3%，降幅扩大3.3个百分点。1-9月份累计利润同比下降2.1%，较1-8月扩大0.4个百分点。企业盈利进一步下滑。营业收入同比增长4.5%，下降0.2个百分点。9月工业生产再度呈现季末加快的特征。但工业品价格的低迷导致收入增长的下降，持续影响企业的盈利。营业成本同比增长4.8%，下降0.2个百分点，收入与成本均有所回落。营业收入利润率为5.91%，同比降低0.41个百分点。其他指标来看，资产负债率下降。9月末，规模以上工业企业资产负债率为56.9%，同比降低0.3个百分点。产成品存货周转有所加快。从行业来看，制造业盈利持续下滑，采矿业公共事业均有回升。总体来看，销售的放缓以及工业品价格低迷压缩了企业的盈利空间，企业盈利存在一定压力。

　　预期偏软延长市场横盘时间市场对经济前景预期虽偏软但并不存在过度悲观，由于深受近期实际数据影响，总体状态应为平稳中波动。经济预期的偏软态势，或延长了中国资本市场底部横盘时间；但前期偏悲观预期对市场的冲击应已过去，市场的结构性机会将逐渐呈现。展望未来，资本市场能走多远主要取决于经济结构改善进展状况。随着中国经济走出“底部徘徊”阶段迹象的愈发呈现，中国资本市场平稳中分化、回暖的趋势将愈发明显，市场有充足的时间来把握核心资产机会。由于价格预期突然回升，债券市场先前曾受到较大冲击，短期的通胀压力延缓了降息的出台。

　　融资成本偏高作为经济活动中的客观事实，“降息”也就成了未来必不可缺的政策选项，尽管暂时条件不具备，但年内出台仍是大概率事件。

　　随着经济前景预期走弱，对冲性的货币扩张政策预期仍会上升，国内“双降”的预期必定会回升，届时利率有望重新向下。

　　企业盈利压力上升，经营趋向集中受春节因素，增值税下调影响，今年以来单月企业盈利波动较大，尤其是4月企业盈利出现大幅跳水，但5月已有所恢复。但随着工业品价格的下滑，需求走弱，企业盈利持续负增，也说明了今年工业企业所面临的困难。政策支持力度仍需加码，尤其是在减税降费及改善营商环境的“放、管、服”等政府经济管理方面。2019年以来，供给侧改革的重心已明显转向“降成本”，未来政策对经济的支持力度将会进一步加大，在结构调整思维下，政策的精准度也会提高。总体而言，中国经济转型时期，工业经济运行会以平稳为主，由于大部分产业都要在这个时期完成成长阶段的转变--由扩张到成熟，行业运营整体偏低的同时，内部市场结构变化带来的分化是更重要的特征，行业经营趋向集中是主要趋势。