申万宏源：中长期贷款持续改善 短期融资未趋势性收紧
摘要： 本期投资提示：新增信贷高于预期，企业中长贷稳健改善。11月新增信贷1.39万亿，同比多增1400亿，高于我们的预期1.15万亿。其中：1、企业中长贷新增4206亿，同比多增911亿，延续8月以来稳步改
本期投资提示：
新增信贷高于预期，企业中长贷稳健改善。11月新增信贷1.39万亿，同比多增1400亿，高于我们的预期1.15万亿。其中：1、企业中长贷新增4206亿，同比多增911亿，延续8月以来稳步改善态势。2、新增企业短期融资同比基本持平，显示10月的收紧是暂时扰动，符合年内的震荡趋势。3、居民中长贷同比小幅多增298亿，购房需求延续稳定。
贷款支撑、表外融资平稳，社融存量增速持平。11月新增社融1.75万亿，同比多增1458亿，同样高于我们预期的1.5万亿。1、对实体贷款同比多增1331亿；2、表外融资合计减少1061亿，同比少减831亿，表外融资收缩速度持续放缓；3、企业债券净融资同比少增1222亿；地方政府专项债11月尚未提前发行，净融资同比小幅多增331亿。11月社融存量同比10.7%持平前月。
居民存款波动财政存款少减，M2增速暂时性回落。11月M2同比8.2%，增速回落0.2百分点，M1同比则小幅回升0.2个百分点至3.5%。分结构看，居民存款同比少增4940亿元，低基数下财政存款同比少减4192亿，构成拖累主因。但非金融企业、非银存款同比分别多增1321亿元、3854亿元，显示企业流动性边际改善。
综合来看，11月企业中长期贷款延续了8月以来的稳定多增格局，而导致10月信贷收缩的短期融资被证明仍是单月扰动，信用环境的改善仍在持续，有望对2020年上半年基建投资、制造业投资形成支撑。另一方面，M2增速有所回落，财政存款单月多增是重要原因，这一点与近期财政收入增速改善，支出暂时性增速走低的节奏变化有关。考虑到19年以来财政支出端扩张总体较为积极，商业银行口径的财政存款增速持续回落，预计11月财政存款多增为暂时现象，随着年末财政加快支出，M2增速预计仍将回升，改善趋势或持续至2020年。
改善
