长江证券：平衡压力加大 财政支出回落

　　报告要点财政收入增速明显回落，增值税和企业所得税等主体税种，收入增速多有回落收入增速明显回落，税收形成主要拖累。11月财政收入同比增长4.5%，增速下滑3.7个百分点。其中，税收收入增长1.7%、大幅回落6.4个百分点，非税收入增速13%、上升3.3个百分点。累计来看，1-11月财政收入同比增长3.8%，持平前值；税收收入增速0.5%，提高0.1个百分点。低基数背景下，11月财政收入增速依然回落，反映经济承压、减税降费等因素对财政收入端的持续制约。

　　增值税和企业所得税等主体税种，收入增速多有回落。分税种来看，增值税同比下降9.7%、降幅扩大3.8个百分点，企业所得税同比增速13.9%、下降15.9个百分点，对整体税收收入形成拖累。其他主要税种中，个税、进口相关税收（关税，进口环节增值税和消费税）增速回升，和去年同期个税改革、贸易摩擦导致的低基数关联较大。消费税受基数支撑、增速较高，但增幅明显回落。

　　收入端的明显约束下，财政支出降幅有所扩大，基建类财政投放拖累较为明显在收入端的明显约束下，支出降幅扩大。11月财政支出同比下降3.4%、创年内新低，降幅较上月明显扩大2.9个百分点。1-11月累计来看，支出同比增速7.7%，较前值回落1.0个百分点；支出进度为87.8%，明显慢于序时进度91.7%。

　　前11个月，财政累计赤字2.75万亿元，赤字规模同比增加8078亿元，增幅较上月进一步收窄1043亿元。收入端明显走弱，对财政支出和赤字空间形成约束。

　　分项支出增速普遍回落，基建类财政投放拖累较为明显。11月，城乡社区事务、交通运输支出分别同比下降27.9%和9.8%，是当月财政支出的主要拖累项，并拖累基建类财政投放同比下降9.7%，降幅扩大1.3个百分点。前11个月累计来看，各财政支出项的增速普遍下行。其中，基建类财政投放同比增长7.9%、增速回落1.7个百分点；城乡社区事务增速回落幅度最大，为3.1个百分点。

　　政府性基金收入增速上升，支出增速继续回落，收入端对支出的制约或仍存在政府性基金收入增速小幅上升，支出增速继续回落。1-11月全国政府性基金收入增速9.5%，提高0.8个百分点；其中土地出让收入增速8.1%，提高1.2个百分点。全国政府性基金支出累计同比19%，较前值回落3.6个百分点。今年以来，政府性基金收入增速持续低于支出，对于后者的制约或还将继续存在。

　　重申长江宏观观点：近期“稳增长”加码，政策举措仍以结构性支持为主，并非重走“老路”。存量债务负担和财政收支平衡压力下，政策发力“更加注重结构调整”、“做好重点领域保障”；对应到经济层面来看，总量经济或依然承压。