渤海证券：外部环境仍不稳定国内生产意愿增强

　　就外围环境而言，美国Markit制造业PMI指数小幅回落，但仍处扩张区间，消费增长动能趋缓，11月核心零售总额环比增长较10月回落0.1个百分点至0.2%，美国经济增长动力缓慢回落的趋势仍在延续。欧元区方面，之前有所回升的制造业PMI指数再现反复，12月欧元区、德国和法国的制造业PMI初值分别为45.9%、43.4%和50.3%，较11月分别回落1.0、0.7和1.4个百分点，且均低于市场预期，可见区内经济扩张动能的企稳仍需政策的精心呵护。

　　就国内环境而言，11月在投资和消费增速稳中有降的情况下，生产动能明显恢复，其中尤以中上游行业改善最为明显，且汽车对生产的拖累也进一步降低.展望未来，尽管中美贸易争端初步达成和解有利于担忧情绪的改善，但是中国经济下行压力并未仅仅源自与此，于是相较于加力生产提升库存，制造业开启固定资产投资的车轮为时尚早，而外部环境的趋缓则令政府加杠杆的紧迫性有所降低，基建投资或将继续维持低位，收入增速趋缓及杠杆率高企对消费的抑制短期内也难以消退，经济增长承压的总体方向并未改变，叠加2019年一季度较高的基数水平，2020年上半年经济将延续探底。调控方面，央行在公开市场操作上依旧秉承因需而动、调丰补歉的原则以维护流动性的合理充裕，本周14日逆回购利率的下调则是此前降息行为的延续；财政政策上，收入同比增速的下行进一步制约了支出的增长，尽管财政补力不可或缺，但考虑到国内调结构的长期必要性，财政补力仍将视内生性需求的变化而动态调节，2020年一季度净出口对GDP的拉动力将显着降低，届时财政加力以维稳经济势在难免。

　　就高频数据而言，下游方面，房地产成交环比略有抬升，食用农产品价格反弹明显，周环比达到0.9%。中游方面，螺纹价格继续回落，库存企稳迹象更为明显，热卷价格延续反弹，库存仍在去化；水泥价格依旧强劲，华东地区仍是第一主力。上游方面，动力煤价格依旧疲弱，焦炭价格维持震荡，库存继续走低；工业金属中铜价继续小幅抬升，铅锌价格延续回落，铝价低位徘徊，贵金属有所反弹，原油价格震荡走高。

　　风险提示：国内外经济下行超预期