海外仍不平静 等待风险释放较为充分

　　海外风波再起，后续仍难平静。从8月底我们即开始前瞻性关注并提示海外货币政策反复、联储加息预期波动风险，上周A股受此影响而回调。后续海外可能仍不平静，将对A股形成较大的不确定性：首先，9月、11月、12月三次议息会议，加息时点的预期波动将持续扰动市场。其次，10月意大利宪政改革公投可能成为继英国脱欧后的下一个“黑天鹅”。最后，11月美国大选结果的不确定性。

　　国内方面，稳增长如期发力，短期内经济无需过度担忧。仍要关注几个可能触发行情向下的边际拐点。1、监管层面的拐点。近期刘士余主席在上交所会员大会讲话上首条即强调“任何时候都要坚持依法从严全面监管的理念”，之后监管趋严的态度可能更明确。2、金融去杠杆，释放信用风险的拐点。央行相继重启14日、28日逆回购减少隔夜资金供给是金融去杠杆的延续，也是“抑制资产价格泡沫”的手段。3、货币政策的拐点。A股本轮“吃饭”行情，伴随着市场降息降准的宽松预期带来的风险偏好提升。但之后国内宽松预期落空的概率较大，宽松预期落空将抑制市场风险偏好，进而影响A股走势。4、地产调控的边际拐点。中秋假期房市再度火爆，房价飙涨一方面是泡沫和风险的积聚;另一方面也影响民生，导致社会矛盾增加，贫富差距拉大;房贷压力也对消费形成挤出。不排除引发节后监管的进一步收紧。

　　上述风险点的证实和证伪可能导致行情阶段性波动，但年底前出现系统性风险甚至创新低的概率不大，仍是螺蛳壳里做道场。当前时点，风险尚未充分暴露，仍待“排雷”;存量仓位相对偏高，增量资金受监管之约入场乏力;且“吃饭”行情后已较难找到仍处左侧、尚在底部的板块，风险收益比下降，对绝对收益投资者，建议耐心等待，到风险释放较为充分，仓位结构改善，性价比较高时再入场或加仓;对相对收益投资者，基于相对排名的游戏规则及今年收益率水平较为集中的现实，结构的意义大于仓位，建议往人少、且有短期催化剂或预期差的地方去，精选细分板块或个股性机会。

　　(兴业证券研究报告)