华尔街称美国股票很便宜 千万不要相信！

　　腾讯证券讯 北京时间1月17日晚间消息，据外媒报道，在一个美国股市看起来每天都会创下纪录新高的时候，华尔街正在向投资者传达一个违反直觉的信息：根据某些指标来看，美国股市实际上还很便宜。但是，要小心某些利用远期盈利预测的投机商。

　　对于那些辩称美国股票仍然可以买入的市场策略师和专家而言，要证明如今美国股市的估值并非真的是过高是一件极具挑战性的事情。就目前而言，美国股市的估值已经很高了，甚至是看起来有些过高了。正在此时，远期市盈率进入了人们的视野。这是一项备受市场欢迎的指标，由标普500指数当前的价格除以分析师们对标普500指数未来四个季度的平均每股盈利预期而得出。这些未来的盈利预期过于乐观，几乎不可避免地指向美国企业的盈利将会大幅上升。但是，综合来看，这一方法所得出的“远期”市盈率(P/E)实际上总是比按照实际账面结果(换而言之，也就是过去4个季度实际录得的盈利)计算的市盈率低得多。

　　在去年12月27日接受CNBC采访时，瑞士信贷的首席市场策略师乔纳森·戈卢布(Jonathan Golub)援引远期市盈率来佐证其认为标普500指数在2018年结束时将会上升至3000点的观点。从当天的收盘价来计算，这代表着标普500指数还有12.2%的上涨空间。“在远期的基础上，让我们以大部分投资者的方式来看看市场的市盈率状况。”戈卢布宣称。“我们的预测是在税收计划之前作出的，当时股市的市盈率为18.25倍。也就是说，一家公司每挣1美元，人们就会自愿掏18美元或者更高的价格来买入这家公司的股票。如果盈利如我所预期般地大幅上升，那么美股市场的市盈率将会变得更加低廉。因此，我认为基于实际盈利的远期市盈率很可能在17倍左右。”

　　在大部分投资者看来，市盈率的预期处于20以下的水平是令人感觉舒服的。但是，听起来合理的远期市盈率数字具有很高的误导性。为了解释这一点，我们先来检查两方面的因素。首先，让我们把如今的远期市盈率与长期远期市盈率进行比较，而非与过去的市盈率相对比。其次，我们还应问这样一个问题：什么类型的收益预期必须低于20倍市盈率，这种预期是合理的吗？

　　股票价格创历史新高——过去或者远期

　　强调这一点很重要，也就是说，基于过去四个季度的美国通用会计准则(GAAP)下的企业盈利，美国股市当前的市盈率达到了令人头晕目眩的24倍。这比自从1990年以来的19倍的市盈率平均值要高出26%，比自从1888年以来的16.7倍的市盈率平均值要高出44%。根据耶鲁大学的经济学教授罗伯特·席勒(Robert Shiller)开发的周期调整市盈率(CAPE)来看，美国股市的市盈率已经达到了令人瞠目结舌的33.3倍，这一数字仅次于在2000年代早期发生的科技泡沫期间的股市估值。

　　在接受CNBC采访时，戈卢布所说的远期市盈率看起来是基于美国企业的运营利润作出的。根据美国通用会计准则(GAAP)，美国企业的盈利会有所下降，但是即便如此，在此情况下计算的远期市盈率也采用了同样的方法。这又将我们带回到了第一个问题：将如今的远期市盈率与过去的远期市盈率进行比较会产生什么样的结果？这种远期市盈率从历史上来看是高还是低呢？

　　根据标普全球市场情报(S&P Global Market Intelligence)的数据，截至上周一(1月8日)，按照美国通用会计准则(GAAP)下的企业盈利计算，分析师们平均预计四个季度的远期市盈率正处于19.25倍的水平。这个数字使得股票价格听起来还很合理，对不对？并非是如此。自从2003年早些时候以来，每年截至1月8日为止的远期市盈率预测平均值为15.7倍。因此，当前的19.25倍的市盈率预期比十六年的平均水平高出了22%。即便是我们将2000年到2002年(当时的科技狂热仍在继续推动预测数字上升)超高的预测值计算在内，目前的远期市盈率预期也比平均水平高出了13%。

　　其次，回答这个问题将会对我们产生一些启发：美国企业的盈利预计要达到多高的水平才能将远期市盈率压到20倍的水平之下？2016年第三季度是标普500指数依据报告的营收的最后整个季度，当时标普500指数基于美国通用会计准则(GAAP)的每股盈利总计达到了107.08美元。到了2018年第四季度结束时，分析师们预计，标普500指数四个季度的每股盈利将会达到136.75美元，这意味着其还有接近28%的升幅。

　　需要记住的是，这种史诗级的业绩表现仅仅可能会降低远期市盈率至19.25倍，仍然远高于平均水平。这也无法让股票炙手可热。这种情况会发生吗？不可能。截至第三季度，标普500指数成分股公司的运营利润率处于10.7%的水平，为七年来最高，也是标普500指数历史上最高的数字之一。尽管去年晚些时候的美国税改法案获得国会通过，但是标普500指数成分股公司的运营利润率若要提升28%却需要史无前例的业绩作为支撑。

　　如果你要判断股票市场是极端昂贵还是估值合理，相信这些指标，如美国通用会计准则(GAAP)下的盈利，以及席勒市盈率或者是周期调整市盈率等等。远期市盈率可能会是通往梦幻世界道路上的一个陷阱。(费绿)