彭文生：过去几十年主流经济观点忽视了金融

　　 2月27日，光大集团研究院副院长、光大证券(601788) 举办的《瑞·达利欧：看中国、看市场、看投资》对话中表示，过去几十年的主流的新观点看的是实体经济的微观，没有看到金融，忽视了金融。而危机是不可避免的，主流的意见必然带来经济的失衡，它会在另外一方面体现出来。

　　彭文生表示认同瑞·达利欧的观点，即，西方主要发达国家很快发生金融危机的可能性很小，因为吸收了经验教训，毕竟危机以后加强了金融监管，但是会有新的问题出现，什么是新的问题？现在能看到的就是贫富分化、社会公平，这个在下一步，在资本市场会是什么样的体现，这是需要考虑的问题。

　　在谈到金融周期时，彭文生说，“金融周期其实就是瑞·达利欧原则里面提到的短期和长期的周期，你看今天他的几个平衡，他说要看债务的还本付息，产能利用有多高，考虑债务周期就是要考虑债务的偿付问题。在这两个基础之上，股票的预期回报和债券的预期回报和现金的比较，这几个差距是什么？就是风险溢价。你要是套用到瑞·达利欧这样一个框架之下，我们怎么看现在的市场，我自己的一点体会。”

　　美国是全球最大的经济，美联储是全球的中央银行，而美国市场必然反映美国经济和美国流动性的变化，所以它是一个内在的对全球的影响。现在处在关键点，前期美国市场有个大调整，当时一度引起恐慌，在这个时间点应该怎么来看？彭文生认为，首先在瑞·达利欧的框架之下，比较股票的预期回报率和债券的预期回报率，债券的预期回报率很简单，股票的预期回报率就有很多不确定性，对经济未来的预期。就是要看收益率曲线，也就是长期利率和短期利率的差距，长期利率反映的是市场投资者对未来短期利率的预期，未来短期利率又依赖于什么呢？依赖于对未来经济的看法。所以这两个的差距实际上就是一种风险溢价，这个差距越高，这个曲线越陡峭，市场不会有大的问题。

　　彭文生表示，大家之所以认为美国可能有市场波动，有比较明显的调整，但是不会有大的金融危机，就是因为到目前没有看到它的收益率曲线平坦，它的收益率曲线还是比较陡峭的。彭文生认为它的根本原因还是因为美国在一个新的一轮金融周期的上升阶段，它还在杠杆还比较健康的阶段。

　　回到中国来讲，目前在一个金融周期的顶部，现在处在一个过度杠杆，过度杠杆的体现是什么？就是对资金的需求比较强，但是资本带来的回报率并不高，现在看中国资金成本可能比较接近资金的回报，甚至超过，所以在收益率曲线是比较平坦的。彭文生提出一个假设：如果今天的央行加息，收益率曲线很快就会平坦化，对债市是有利的，对股市没有利，这就是现在所处的金融周期。