电解铝供给受限，铝价抗跌性较强

　　2022上半年，纵然有疫情、生产事故等因素干扰，中国电解铝行业依然挣脱了将近一年的因能耗双控、电力紧张、自然灾害等因素导致的生产束缚，新投、复产项目顺利推进，运行产能和开工率分别达到4145万吨/年、94%的历史高位水平；自三季度开始，部分地区再度受到限电限产影响，运行产能迅速走低，产量增速放缓。展望四季度，电解铝生产将整体处于减产后的恢复期，开工率逐步提升，但实际产出环比下滑，同时不排除个别地区减产规模继续扩大的可能。

　　据安泰科统计，2022年1-9月，中国电解铝减产产能306万吨/年、复产产能338万吨/年、新投产能207.5万吨/年；截至9月底，建成产能4425万吨/年，运行产能4009万吨/年，较年初增加239万吨/年。

　　数据来源:安泰科

　　图1 2022年中国电解铝运行产能季度变化情况

　　从复产项目来看，2022年1-9月中国电解铝复产产能合计338万吨，主要分布在云南（占比52%）、甘肃（占比11%）、内蒙古（占比10%）、广西（占比8%）、四川（占比5%）、山西（占比5%）以及贵州、河南和青海（三省合计占比9%）。复产项目中，大部分是去年能耗双控、限电等因素导致的减产产能，目前基本都已恢复生产，如内蒙古、云南、贵州、广西等；一部分2021年以前停产且时间较长的项目，如山西、甘肃、青海等；还有一部分是2022年新停产又重新复产的项目，如云南、广西、四川等。目前广西、四川等铝厂生产仍在恢复中，其中四川部分铝厂计划年内达到满产；广西百矿正常推进，但广投进展缓慢。预计四季度复产产能92万吨/年。

　　表1 2022年1-9月分省/区电解铝复产情况（万吨/年）

　　数据来源:安泰科

　　从新投项目来看，2022年1-9月中国电解铝新投产能合计207.5万吨/年，主要分布在云南、广西、甘肃和贵州等4个省/区。其中云南除了宏泰还有待投和在建产能，其它三家包括云铝、神火和其亚都已投产完毕。四季度贵州元豪、内蒙古白音华项目将继续发力，新投产能预计为25万吨/年。

　　数据来源:安泰科

　　图2 2022年中国电解铝新投情况

　　从减产项目来看，2022年1-9月中国电解铝减产产能合计306万吨/年，主要分布在广西、山东、四川、重庆和云南等省/区。2月份广西突发疫情，导致百矿电解槽被迫停产，涉及产能40万吨/年左右；5月份云南某铝厂因生产事故减产23万吨/年，但之后全部恢复生产；7月份开始，川渝地区持续高温和“汛期反枯”来水偏少问题导致相关地区用电量爆增和电力供应极度紧张，相关地区连续出台多项政策和发布多次通知要求让电于民，包括电解铝在内的所有工业电力用户实施停限产措施，其中四川境内铝厂悉数全部关停。随后云南也因供电紧张要求省内电解铝厂减产15%-30%，基本都已执行到位，涉及产能120万吨/年以上。除此之外，河南、山东、重庆等地区电解槽存在提前检修的情况，还有一些涉及产能置换的在产产能予以停产等。从目前来看，云南正在进入枯水期，今冬明春电力供应形势仍不容乐观，短期内云南恢复之路漫漫且存在减产规模扩大的风险。

　　表2 2022年1-9月分省/区电解铝减产情况（万吨/年）

　　数据来源:安泰科

　　总体来看，预计四季度复产产能92万吨/年、新投产能25万吨/年，合计117万吨/年，若减产规模保持不变，年末运行产能将增至4126万吨/年。生产逐步恢复所带来的偏空预期在一定程度上淡化了三季度突发规模化减产时的利多影响，加之全球市场对远期金属需求不看好的悲观情绪渲染，近期铝价反弹动力明显不足。实际上，从产量上来看，预测四季度产量环比依旧表现为负增长，生产收紧的短多影响犹在，铝价表现出来的back结构也说明当前的基本面并不差。因而短期内，铝的抗跌性仍然较强。