不确定性风险持续 铜价预计维持震荡

　　上周五伦铜小幅高开震荡，沪铜夜盘小幅震荡收阳。2 月 25 日，伦铜 3 月收盘于 9860 美元/吨，涨 7 美元/吨，涨幅 0.07%。上周五夜盘沪铜主力 CU2204 合约收报 70860 元/吨，涨 170 元/吨，涨幅 0.24%。

　　俄罗斯全面入侵乌克兰，引发市场剧烈震荡。作为回应，西方国家和日本已经对俄罗斯的银行和个人实施了制裁，阻止俄罗斯使用主要货币做生意。并且，制裁不断加码。避险情绪下，美元指数震荡走高。市场对当地时间 26 日，美国与欧盟、英国和加拿大发表共同声明，宣布禁止俄罗斯使用环球同业银行金融电讯协会(SWIFT)国际结算系统。国际金融协会(IIF)执行副总裁 CLAY LOWERY 表示，切断 SWIFT 系统。对全球经济的最大影响之一可能是贸易。虽然有关新制裁如何影响能源的细节仍在浮出水面，但对其央行的制裁将使俄罗斯出口能源和其他大宗商品变得更加困难。因此，我们可能会看到大宗商品价格飙升，在这个油价高企、天然气价格飙升、欧美各国通胀爆表的时代背景下，将俄罗斯从 SWIFT 踢出可能对依赖俄罗斯石油和天然气出口的欧洲国家造成严重经济破坏。宏观方面的不确定性风险令铜价承压。俄罗斯被禁止使用 Swift 国际支付系统，可能涉及到LME 是否允许俄罗斯生产的精炼铜进行交割，对区域性供应产生影响。此外，美、欧盟等对俄罗斯经济制裁可能会加剧欧洲地区能源紧张问题，欧洲地区冶炼厂将受到影响。

　　铜下游开工方面，据 SMM 上周对下游消费调研显示，电线电缆：从国家去年四季度末及今年 1 季度为刺激基建和地产出台的相关利好政策来看，目前还未传导至终端房地产及基建端致使其订单增长，且终端消费复苏不及预期，上周电线电缆企业新增订单不佳。料本周电缆企业的订单将小幅回温，主因北方地产项目已经陆续复工，冬储量普遍不高的情况下，对电缆采购量将有所增加。漆包线：

　　上周漆包线订单环比出现好转，但从整体表现来看，终端需求不佳以及当前居高不下的铜价都令漆包线订单仍未恢复至往年同期水平。另外，当前电费、绝缘漆等成本的上涨令漆包线的生产成本增加，但其加工费仍难以跟随上涨。行业产能过剩、上游提价挤压企业利润率等现状，令漆包线企业压力倍增。铜杆：上周精铜杆企业订单整体变化不大，从调研看下游需求仍在恢复中，周初铜价回落新增订单表现增加，但总订单量仍表现平平，周内企业仍以长单销售为主，铜杆成品库存仍相对较高。另外，本周财税 40 号文件即将落地，在具体条款仍不明朗下，再生铜杆或将陷入停滞状态，短期内对精铜杆的冲击将大幅减弱。

　　整体来看，俄乌局势爆发，欧美等对俄罗斯经济制裁不断加码，市场不确定性风险加大，令铜价承压，但对供应端的影响以及通胀攀升风险对铜价仍有支撑。

　　基本面方面，下游需求环比回升，但订单不及去年同期，低库存对铜价仍具有一定支撑。