海外消费依然旺盛 地缘政治危机影响供应链

　　一、行情回顾

　　2022 年 2 月伦铜偏强震荡，最高反弹至 10289 美元/吨，比 1 月份涨 340 元/吨，涨幅 3.5%。2 月 10 日，国内公布的 1 月新增社融创历史新高，新增信贷、实体信贷、社融数据等多项数据创历史高点，市场对于国内稳增长预期强烈，推动伦铜突破 10000美元/吨的高位。不过当晚美国公布的 CPI 数据也是超过市场预期，创 39 年高位，市场对于美联储三月份加息 50BP 的预期提升至 90%以上，铜价快速回调。2 月中旬以后，俄罗斯乌克兰战争局势升级，2 月 24 号俄罗斯对乌克兰发动战争，市场开始担忧战争对金属供应链的影响，伦铝伦锡等品种创出历史新高，伦铜震荡偏强。但是随后拜登称如果条件允许，美国将释放更多战略石油储备，国内发改委通知并设定了重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间，黑色系下跌，有色金属系数回落。

　　二、行情展望

　　宏观方面，美国 CPI 数据连续走高，美国 3 月份加息几乎是板上钉钉，年内连续加息的预期也很强。现在美国消费处于过热的状态，在加息的初期，对消费的负面影响可能并不是很明显，从货币政策紧缩到消费下滑需要时间，消费旺盛的状态还可以持续一段时间。

　　基本面方面，全球铜库存仍然偏低，不光是显性库存低，企业库存也很少。LME库存不断下降，从 1 月 20 日到现在共下降了 2.4 万吨，LME 注销仓单占比一度上涨至33%，主要是欧洲库存在下降，市场对海外逼仓的预期很强。国内方面，现在铜处在需求淡季，1-2 月份正常垒库，垒库量较为中性。但是撇除掉季节性因素，需求端来看还是比较乐观的，一方面海外消费还是非常旺盛，房地产、耐用品消费维持过热的状态，中国的出口份额仍然居高不下，出口企业反应订单已经排到五六月份。另外一方面，绿色能源继续发力，光伏订单从一月份就开始淡季不淡，预计今年新增装机量比去年增加 60%左右，新能源汽车销量比去年增加 50-70%左右;国家稳增长的政策下，电网订单预计也会比较稳定;现在唯一不好的是地产订单，从去年恒大事件以后，地产消费一直比较差，虽然国家放松了地产政策，但是铜线缆在地产消费一直没有起色，电缆厂也是有选择性接单。另外我们了解到现在下游的库存都很低，不少下游认为价格太高不愿意接货，但是价格一旦出现回落，就有大量的买盘，消费还是存在韧性。供应端来看，今年新增的铜矿项目大部分在去年已经投产并且有产量释放出来，加上冶炼厂生产正常，进口铜的量现在比较稳定，所以铜的供应端算是比较充足的。

　　现在最大的不确定性在于俄罗斯和乌克兰战争对供应链的影响，一方面俄罗斯年产铜精矿 80-90 万吨左右，每年平均出口精铜 50 万吨以上，一半以上出口到中国，如果欧美国家对俄罗斯进行制裁，俄罗斯可能把铜都出口到中国，造成欧洲的铜短缺，使内外比价走弱;另外一方面天然气减产可能会导致欧洲缺电，进而影响精铜的冶炼成本和供应。不过由于铜耗电量比较低，所以整体受到的冲击可能会低于其他金属价格方面，市场对美联储加息的预期已经非常充分，现在加息 50BP 才算符合市场预期，估计加息对市场的影响不会特别大。在加息的初期，海外消费方面仍然保持韧性，俄乌战争引发供应链担忧，铜价一旦回调，下方还是有比较强的买盘支撑，整体来看仍然会处于偏强震荡的状态，但是由于基本面的差异，不太容易出现伦铝和伦镍的极端走势。