澜起科技：世界领先的内存接口芯片供应商

　　内存接口芯片是服务器内存条必不可少的芯片，全球目前只有三家公司可设计此类芯片，分别是澜起科技、瑞萨(IDT)和Rambus，其中澜起和瑞萨市占率均超过四成，Rambus约为一成。由于预期未来全球服务器出货量还将继续提升，并且单机内存条使用量也存在增加的趋势，加上内存接口芯片代际替换带来的价格提升，我们预计未来几年内存接口芯片市场依然有30%以上的年均增幅。由于竞争对手存在诸多不确定性因素，从DDR4向DDR5内存的切换期是公司提升市占率的好时机。

　　公司99%以上营收来自内存接口芯片

　　公司创始人和高管拥有资深技术背景，内存接口芯片为公司原发技术，从DDR2时代切入，在DDR4时代达到领先。由于该芯片需要获得CPU厂商和内存条厂商的双重认证，高行业壁垒使得新竞争者很难进入。虽然公司下游客户集中度较高，但是内存接口芯片可直接影响成品内存条的性能，加之接口芯片的价值量占整个内存条的成本比重并不高，因此公司对于下游客户的议价能力并不弱。内存接口芯片的价格不与DRAM颗粒价格直接相关。

　　新业务拓展将带动公司价值提升

　　津逮服务器平台产品包括CPU安全内存模组等，与其他自主品牌CPU不同的是，津逮CPU并非自行开发的处理器内核，而是采用英特尔原装设计，外加自主研发的动态安全监控芯片组封装成的CPU模块，市场定位在对安全性要求较高，并且需要高性能X86服务器的商业用户。Retimer芯片是PCIe4.0时代需求量激增的芯片，目的是解决CPU与高速外设之间的数据传输问题。津逮服务器产品和Retimer芯片都是公司在数据传输和控制领域的技术延伸，有望帮助公司打开全新的赛道。

　　盈利预测和评级

　　预计公司2020-2022年净利润分别为11.06、14.24和19.34亿元，对应EPS分别为0.98、1.26和1.71元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为75、58和43倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：全球服务器出货量不及预期，新产品研发进展不及预期，国内服务器客户拓展不及预期等。