微芯生物：股东减持股票放量大跌 费用拖累下持续增收不增利

　　【微芯生物(688321)、股吧】(行情688321,诊股)12月7日盘后公告称，持有公司总股本6.19%的股东LAV One （Hong Kong） Co.， Limited（以下简称“LAV One”）和持股5.03%的股东Vertex Technology Fund （III） Ltd（以下简称“Vertex”）拟在减持公告之日起15个交易日后的6个月内合计减持不超过2460万，即不超过公司总股本的6%。淡马锡为Vertex的实际控制人并间接控制LAV One 50%的股权，因此Vertex和LAV One为一致行动人。

　　公告宣布后的第一个交易日，微芯生物股价小幅低开并一路下探，最终放量下跌11.92%。

　　微芯生物于2019年8月12日登陆科创板。上市首日，公司股价暴涨366.52%至95.31元/股。在此之后，公司股价进入漫漫下跌之路。2020年截至12月10日，公司股价下跌接近三成。目前，微芯生物总市值为164亿元，市盈率（TTM）442倍。

　　主营创新药开发 目前只有1个产品获批上市 　　微芯生物主营为创新药研发，涉及恶性肿瘤、糖尿病等代谢性疾病以及自身免疫性疾病等治疗领域。

　　公司目前仅有1个产品获批上市，即西达本胺（商品名为“爱谱沙®/Epidaza®”）。该药是全球首个亚型选择性组蛋白去乙酰化酶（HDAC）抑制剂，分别于2014年和2019年获批用于外周T细胞淋巴瘤和乳腺癌的治疗。此外，西达本胺还在开展弥漫大B细胞淋巴瘤的III期临床试验和非小细胞肺癌的II/III期临床试验。截至2020年半年末，西达本胺累计实现销售额超过6亿元。

　　西格列他钠是微芯生物另一个研发进度靠前的产品，可以用于血糖控制及治疗脂代谢紊乱。该药的适应症为2型糖尿病，已于2019年9月申报新药上市申请并获得受理。2020年10月，微芯生物公告西格列他钠获批在2型糖尿病中开展与二甲双胍联合用药的临床试验。

　　图1：微芯生物主要产品及所处开发阶段

　　微芯生物其他药物中，研发进度靠前的产品还包括西奥罗尼（三通路靶向激酶抑制剂），目前已部分完成针对卵巢癌、小细胞肺癌、肝癌和非霍奇金淋巴瘤的II期或1b/2a期临床试验；CS12192（高选择性JAK3激酶抑制剂）的首个适应症为类风湿性关节炎，目前处于临床I期阶段。

　　费用拖累致过去几年增收不增利 　　伴随西达本胺获批上市销售，微芯生物营业收入从2017年1.11亿元增长至2019年1.74亿元，年均复合增速25.20%。2020年前三季度，公司实现营收1.86亿元，同比增长44.68%，增速相比过去几年有所加快。公司解释原因为西达本胺销量增长和确认HUYA在日本完成关键临床试验及递交西达本胺首个适应症上市申请获受理收取技术许可里程碑收益。

　　图2：2017年至2020年三季度微芯生物营收、归母净利润

　　与营收较快增长不同的是，微芯生物的归母净利润由2017年0.24亿元下降至2019年0.19亿元。特别是2019年，微芯生物归母净利润同比下降37.68%。研究发现，费用端销售费用、研发费用高企均是拖累微芯生物盈利能力的重要原因。

　　查阅历年财报发现，微芯生物2017年、2018年、2019年的销售费用分别为0.32亿元、0.51亿元和0.74亿元，销售费用率分别达到28.95%、34.62%和42.32%，呈明显上升趋势。

　　图3：2017年至2020年三季度微芯生物销售费用率、研发费用率

　　微芯生物的研发费用率虽然在2017年至2019年期间保持稳定，但也达到三成左右。此外，公司对研发支出进行了较大比例的资本化处理，这在一定程度上推升了公司利润。数据显示，公司2017年、2018年、2019年研发支出资本化比例分别为45.15%、47.67%、34.25%。

　　图4：2017年至2020年上半年微芯生物研发支出资本化金额及占比

　　2020年第三季度，微芯生物实现归母净利润0.38亿元，同比增长84.48%，增速相比过去几年有所加快。但如果扣除非经常性损益（主要为计入当期损益的政府补助）的影响，公司期间实现的归母净利润为0.20亿元，同比只增长19.15%，小于同期的营收增速。

　　解禁后股东多次公告减持 　　2020年8月12日，由于上市满一年，微芯生物部分限售股获得解禁，包括500万股战略配售股份和2.02亿股其他限售股。解禁开始以来，微芯生物多次公告股东减持。

　　8月13日晚间，微芯生物公告持股6.91%的股东萍乡永智、持股6.19%的股东LAV One和持股5.82%的股东Vertex拟分别减持不超过公司总股本的6.91%、1.55%和1.45%。

　　12月4日披露的减持结果公告显示，LAV One未实施减持、Vertex共减持324.79万股，占微芯生物总股本的0.79%。萍乡永智截至12月3日减持782.21万股，占微芯生物总股本的1.9078%，减持计划尚未实施完毕。

　　到了2020年12月7日，微芯生物再次发布公告称LAV One、Vertex拟通过集中竞价交易、大宗交易等方式合计减持不超过2460万股，即不超过微芯生物总股本的6%。按照微芯生物公告当天收盘价45.22元/股进行测算，此次减持的市值上限超过11亿元。