最新研报精选 5股机构看好（9.14）

　　荣泰健康(603579)：内外兼修+“共享”发力，增长大势确定

　　西南证券(600369)

　　20年深耕按摩椅行业，强势增长铸就龙头地位。近两年，公司按摩椅市场份额强势扩张，2013-2016年按摩椅销售量、销售额CAGR分别为82%、43%，成为市占率最高的内资品牌，铸就按摩椅行业龙头地位。同时，公司按摩椅产品更新升级速度位于行业前列、产销率保持高位水平均体现了公司强大的产品竞争力，每年5%左右的研发投入将利于这种良好态势延续。

　　收益按摩椅市场扩容，公司业绩持续高涨。受人口老龄化加剧、消费升级、健康观念转变等因素合力推动，国内外按摩器市场迅速扩容。公司作为行业龙头，充分享受行业快速增长带来的红利，营收规模迅速扩张，盈利能力持续改善，2013-2016年归母净利润CAGR高达83%，2015/2016/2017H1毛利率分别为32%/38%/39%。

　　内外销双轮驱动，渠道多元布局优化。公司内外销全面发展，2017H1公司内外销营收占比分比为46%、54%。内销：公司基于自主品牌构建了线上、直营、经销商“三位一体”的多元渠道结构，经销网络覆盖大陆除西藏以外的所有省、自治区和直辖市，各渠道营收均快速扩张，线上+55%，经销+88%，直营增速+44%。外销：公司外销以ODM为主，业绩平稳增长；公司与BodyFriend签订《长期供货协议》，约定2017-2019年BodyFriend每年向公司采购按摩椅数量不低于其当年度在中国采购总量的50%。

　　“共享”东风造龙头，“摩摩哒”创造利润新增点。子公司稍息网络科技于2016年率先推出“摩摩哒”共享按摩椅，一举成为行业龙头，业绩遥遥领先。2017H1公司共享按摩服务遍地开花，铺设量新增2.7万台，遍布全国330个城市，也为公司创造新的利润增长点，2017H1营收同比增长21倍。“摩摩哒”与荣泰双品牌战略，有利于拓宽市场覆盖面、助推公司市场份额持续提升。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为3.63元、4.96元、6.29元，未来三年归母净利润将保持28.7%的复合增长率。考虑公司按摩椅业务国内市场广阔，成长迅速，公司作为行业龙头将充分享受行业快速增长带来的红利，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：按摩椅市场扩容不及预期风险，汇率波动风险，市场竞争加剧风险。 ： 共 5 页 1 [2] [3] [4] [5] 下一页 末页

　　景旺电子(603228)：运营管理优秀，受益于PCB行业集中度提升

　　渤海证券

　　投资要点：

　　国内领先的PCB厂商，发展潜力较大

　　公司全面覆盖PCB各类产品，包括RPCB，FPC，MPCB，分别占2016营收的6成、3成、1成。2016年，公司营收规模与归母净利润均排在A股PCB行业上市公司第二位。2016年营收达到32.83亿元，归母净利润为5.37亿。公司近三年来保持23.10%的营收复合增速和26.70%的归母净利润复合增速。

　　公司目前业务饱满，产能利用率已经达到95%以上。最新募投项目江西景旺电路板产业化项目(二期)将形成年产240万平方米印制电路板产能，完成之后相对于2016年公司总产能将增加60%。

　　公司运营管理优秀，受益于行业基本面变化

　　公司管理优秀，成本控制严格，2016年毛利率(32.26%)、净利率(16.37%)均超过行业平均毛利率(23.34%)、净利率(9.71%)，有相对较高的风险抵御能力。PCB行业集中度逐步提高，主要由于：铜箔涨价。铜自从2016年中旬开始涨价，国内有色金属阴极铜收盘价已经从2016年中旬36000元/吨涨到52000元/吨，涨幅达44%。如此大幅度的涨价势必对于下游厂商，尤其是不具备规模效应的小厂商造成压力。环保监管趋严，第四批中央环境保护督查已经进驻，小厂商受到自身规模的影响，难以承受高额环保费用，以往牺牲环境来谋求发展的模式难以持续。

　　PCB行业继续向亚洲转移

　　目前全球PCB产业销售额约为600亿美金，中国占据半壁江山，整个行业继续向亚洲转移。北美PCB工厂数量在2003年到2013年几乎减少一半。根据Prismark预测，2017年-2020年中国PCB产值的年均复合增长率约为3.5%，每年新增产值预计达到10亿~15亿美元，高于全球和其他地区的增速，公司有望凭借自身优势，继续保持高于行业平均增速。

　　盈利预测与投资建议

　　鉴于景旺电子稳定的内生增长、优秀的管理能力以及相对较低的估值，我们认为目前景旺电子是目前较具有投资价值的PCB公司。

　　预计公司2017-2019年营业收入为41.04亿、51.28亿、64.24亿；归母净利润为7.08亿、9.02亿、11.47亿；EPS为1.73元、2.21元、2.81元。参考目前PCB行业市盈率59.27倍(截止到2017/09/11，TTM，算术平均法)与公司成长性，给予公司2018年动态P/E30倍，对应目标价66元，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　电子行业景气度下滑；PCB行业竞争加剧。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] 下一页 末页

　　梅泰诺(300038) ：借“大数据与人工智能”赛道腾飞

　　川财证券

　　BBHI——技术领先、资源丰厚、拥有较强议价权

　　BBHI 集团为媒体主提高的收入远超行业平均水平，千次展示收入是行业水平的 3.6 倍，能够帮助媒体主优化广告收入；另一方面为广告主展示的广告点击率为行业水平的 5.6 倍，帮助广告主有效扩大营销影响力。一般来说产业链利益分配大致为需求端获得 10%-20%，服务端获得 20-30%，媒体获得30%-60%。从公司公告披露 BBHI 集团分成情况来看， Yahoo 作为需求端获得15%， BBHI 作为供应端获得 35%，媒体获得 50%， BBHI 借助其强大技术能力使得公司拥有较强议价力。

　　布局“大数据与人工智能”赛道

　　2017 年 5 月，公司公告梅泰诺公告高管变更，并且成立大数据与人工智能研究院。通过引进优秀的人才引领公司逐步落实“大数据+人工智能”战略。

　　首次覆盖给予梅泰诺「 增持」的投资评级

　　我们预估公司 2017 年、 2018 年以及 2019 年营业收入分别为 28.2、 34.2 以及37.7 亿元，同比增速分别为 186.2%、 21.3%以及 10.4%，净利润分别为 5.93、7.60 以及 8.53 亿元， EPS 分别为 1.42、 1.82 以及 2.04 元/股，对应 PE 分别为 30.9、 24.1、 21.5 倍。

　　1、公司不断围绕大数据与人工智能积极进行战略布局；

　　2、公司依托 BBHI 的优秀技术以及自身优秀的人才有望实现人工智能与大数据的商业变现；

　　3、 2017 年 8 月定增落地，结合 BBHI 自身强劲的盈利能力，将使得公司拥有充沛现金流，未来有望迎来估值中枢上修。

　　风险提示： 业绩承诺不达预期；行业竞争加剧；公司整合风险 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] 下一页 末页

　　新安股份(600596) ：预计有机硅、草甘膦涨价有望持续，有机硅龙头大幅受益

　　招商证券(600999)

　　事件：

　　自 2017 年 7 月底以来，草甘膦价格上涨 27.5%至 2.55 万元/吨， DMC 价格上涨33%至 2.65 万元/吨。

　　评论：

　　1、有机硅价格上涨，供需结构改善， 行业龙头业绩弹性极大

　　1)上游原材料涨价对产品价格形成强力支撑。 近期有机硅中间体的主要原材料甲醇、金属硅均出现大幅上涨，后期金属硅和甲醇价格有望维持高位走势，对有机硅中间体价格形成支撑。 2) 行业供给结构持续改善。 供给端来看， 目前有效产能仅 230 万吨， 环保高压可能进一步淘汰部分落后产能，未来新增产能极为有限，因为环保压力大、行业准入门槛提升(限制新建 10 万吨/年以下的生产装置)；需求端来看，有机硅下游主要是建筑、电子行业， 房地产需求传导带动需求持续好转，同时随着有机硅应用领域向电子、电力、医疗器械、美容等领域的扩展以及被用于替代部分橡胶和塑料产品，未来需求有望高速增长。 3) 对涨价的业绩弹性大。 待 9 月底迈图 10 万吨新建产能投产后公司有机硅权益产能达 29 万吨。有机硅中间体原料金属硅实现较大比例自给，一体化优势显着，DMC 每涨价 1000元，公司 eps 增厚 0.21 元。

　　2 草甘膦龙头受益于行业景气度提升， 公司盈利能力进一步增强

　　1) 原材料涨价叠加需求增长推动草甘膦价格上涨，景气上行趋势确立，价格有望继续上涨至 3 万元/吨。自 2017 年 7 月以来，草甘膦主要上游原料甘氨酸、黄磷由于环保督察趋严快速上涨，推动草甘膦价格上涨。其中，甘氨酸上涨 58%至 1.4万元/吨，黄磷上涨 16%至 1.5 万元/吨，随着环保督察组深入调查，后续原材料价格走势继续看涨。 2) 海外农药巨头进入补库存周期、转基因种植面积持续提升拉动草甘膦未来 2 年需求稳定增长。 2016 年全球草甘膦消费量近 80 万吨，随着转基因作物在南美和北美渗透率逐步提升，未来草甘膦需求量将稳步增长；自 2017年初海外农药巨头进入新一轮补库存周期，一般补库持续时间 2 年，预计未来 2年草甘膦出口量将持续好转。 3)作为草甘膦龙头企业， 将受益于产品价格上涨，同时，盈利能力因生产成本降低而提升。公司现有草甘膦产能 5 万吨， 9 月新增 3万吨产能即将投产，加之现有的草甘膦库存几乎为历史最低位，公司将直接受益于草甘膦涨价， 按照现有成本估算，草甘膦每涨价 1000 元，公司 eps 增厚 0.08，随着白南山产能搬迁，马南园区新产能上线，生产成本有望降低，尤其是人工成本可以降至 50%，公司草甘膦业务盈利能力将进一步提升。

　　3 公司有机硅产业链布局完善，未来前景可期

　　1) 积极布局完整产业链， 实现上下游一体化。现有行业内企业集中于有机硅单体生产，产品较为单一，而公司从金属硅冶炼，硅粉加工，甲基、苯基等多种有机硅中间体合成，到硅橡胶、硅油、硅烷偶联剂等系列产品的生产，形成了完整的产业链。2)氯循环一体化优势明显。氯循环应用于草甘膦生产，氯甲烷是生产草甘膦回收的，然后生产有机硅会形成盐酸，盐酸浓缩后可以用于产草甘膦。公司两大主营产品生产链条形成了有机结合，有效降低了生产成本。 3) 公司长期有望受益于有机硅下游高端产品收入占比提升。长期来看，有机硅下游高端产品技术壁垒高，国内竞争者少，同时需求保持稳定增长，未来进口替代空间大。 提高高端产品比例，实现差异化生产。公司将有机硅终端发展作为重要战略，投入专门的研发力量做有机硅新品研发，积极向下游拓展，以期获得更高的产品附加值。同时根据客户需求实现个性定制，产品差异化生产，不断提升产品竞争力。

　　4、 投资建议

　　维持 “强烈推荐-A”投资评级。 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.46/0.54/0.65 元，目前股价对应 PE 为 27/23/19 倍， 看好公司有机硅长期成长空间。

　　5、风险提示产品价格大幅下滑、在建项目进度低于预期、行业产能大幅扩张。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] 下一页 末页

　　顾家家居(603816)：股权激励彰显信心，短期汇兑损失不改长期高成长

　　东北证券(000686)

　　事件： 公司发布限制性股权激励计划草案，拟向公司总裁、副总裁及中层管理人员、核心技术(业务)人员共计100人授予限制性股票1,873.10万股，占总股本的4.54%，授予价格为26.70元。

　　点评：

　　股权激励，确保中长期增长。公司拟向公司总裁、副总裁及中层管理人员、核心技术(业务)人员共计100人授予限制性股票1,873.10万股，占总股本的4.54%，授予价格为26.70元。其中首次授予1,593.10万股，占总股本的3.86%，预留280万股。解锁条件为，以2016年为基数，18-20年营收增长分别不低于44%、73%、107%，净利润增长分别不低于32%、52%、75%。股权激励将有效绑定高管利益，提升员工积极性，同时彰显公司对未来发展信心。

　　床垫搭乘消费升级东风，业务增长迅速。公司床垫产品性价比突出，一号店3D版采用德国Muller 3D材料、Airflow透气面料，透气性是普通床垫的8倍以上，价格相对竞争对手的同类产品有较大价格优势。上半年公司床品营收为4.3亿元，同比增长72.7%，其中床垫实现翻倍增长。原材料价格上涨，毛利率下滑。TDI是海绵的重要原材料，7月以来原材料TDI价格快速上涨，目前40,000元/吨，较最低点23,000元/吨，上涨近80%，原材料快速上涨致使公司毛利率下滑。

　　人民币加速升值，汇率损失扩大。5月以来人民币加速升值，公司外汇中98%以上为美元，截止6月底公司有7,864.5万美金及约1000万元人民币的欧元、港币及加元，另外有6,790万美元的应收账款。目前美元兑人民币即期汇率为6.5350，较6月底6.7744升值约3.5%。预计公司的汇兑损失将较中报时有一定扩大。

　　盈利预测及估值: 预计17-19年公司EPS 分别为1.91元/2.64元/3.55元，PE为27X、20X、15X，维持“买入”评级。

　　风险提示: 房地产销售增速放缓、原材料价格波动 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5