豆粕需求持续看淡，豆油库存短期难建

　　在洞悉豆类基本面现状和展望未来之前，我们先来回顾一下3月份的盘面。在整个3月份，美豆以区间震荡为主，多空交织，没有明确方向。3月初，由于对巴西大豆收割进度缓慢和阿根廷干旱引发减产的担忧，美豆在高位获得一定支撑，后随着供需报告利空以及出口销售的下滑，美豆回调整理。3月中旬，在受到美国宏观战略出台以及绿色能源计划提振刺激上行后，巴西天气改善和阿根廷降雨的到来，再次施压盘面。至4月初，种植面积意外低于市场预期引发豆系集体涨停，次日对报告的质疑导致价格回落，CBOT美豆2105合约3月份整体上涨2.06%。

　　豆油在3月上旬受国内外低库存支撑，延续上涨行情，中旬在美豆回落以及马来棕榈油增产价格回落的影响下回调整理，下旬美豆油因可再生柴油计划强势冲高后，因为EPA宣布延长掺混义务申报时间造成美豆油大幅下跌，连盘豆油亦跟随调整，豆油2105合约3月份整体下跌3.72%。

　　3月份豆粕国内库存持续上涨处于历史高位，猪瘟疫情卷土重来，豆粕需求走弱，市场一片低迷。月中由于豆粕胀库致使开机率下调，加之豆油价格下跌油粕比套利解锁，支撑粕价震荡反弹。月末跟随美农报告重大利好收高。豆粕2105合约3月整体下跌2.22%。

　　巴西天气转好收割加速 大豆丰产已成定局

　　巴西本作物年度上演了一出跌宕起伏的好戏。由于拉尼娜天气导致的降雨迟迟不来导致大豆种植耽搁了一个月以上，并最终推迟了作物收获。进入3月下旬，巴西天气转好促使农民加速收割。截至到4月8日，巴西2020/21年度大豆收获完成85%，比一周前的78%高出7%，低于去年同期的84%，但是高于五年同期均值79%。在产量第一大州马托格罗索州，大豆收割已经基本完成，其他主要产区也接近完成收获工作，也没有显着的大豆质量问题。最终，巴西本年度大豆丰产已经盖棺定论。

　　产量方面，在4月9日美国农业部（USDA）的供需报告中将巴西大豆产量上调3.16亿吨，较3月份预估上调200万吨。预计收割面积将达到创纪录的3860万公顷，比上季的纪录高170万公顷，去上季高5%；预测单产为创纪录的每公顷3.52吨，比上季高1％。巴西将迎来无论面积、单产和产量突破历史记录的丰收大年。

　　马托格罗索州已经在上周收获完成，由于前期高强度的降雨给农作物造成了一定伤害，收获上来的大豆湿度很高，而且部分已经变质发霉，预估超过60%的豆田面临单产损失。帕拉纳州也面临着同样的问题，由于生长期过多的降雨导致荚果发芽、发霉和败育。由于3月末的良好天气和优良率的好转，预估损失有限。与这两个州不同，南里奥格兰德州本年度作物异常顺利，预估该州将超越帕拉纳州成为巴西第二大大豆生产州，该州的大豆收割工作预计在4月底完成。

　　虽然大豆收割延迟，但是随着收获接近完成，装运已全面进入状态，3月份巴西大豆出口量达到历史同期新高的1349万吨，超过去年的1085.3万吨。3月到中国装运量也创下了1105.5万吨的记录，高于去年同期的1000万吨，而且也超过了去年4月创下的最高月度装运量1046.5万吨。4月份，巴西大豆出口量仍有望超越去年创造的历史最高水平，后期中国将面临不容小觑的集中到港压力。

　　阿根廷降雨来时已晚 下调产量等待兑现

　　在4月9日的供需报告，USDA预估阿根廷大豆产量持平为4750万吨。但是考虑到2月和3月降雨缺失的影响，以及受影响面积的相对重要性，USDA可能在未来做出下调决定。布宜诺斯艾利斯谷物交易所已经下调阿根廷大豆产量预估至4300万吨，上月预估为4400万吨。从目前天气情况来看，降雨可能已经足够稳定阿根廷的大豆作物，现在担心的是南部地区可能出现低温天气，甚至轻度霜冻。一旦霜冻天气提前出现，一些晚播大豆可能受到影响。

　　出于阿根廷产量前景不够乐观的担心，以及比索波动，使农民惜售大豆，且目前没有显示运向中国的货船。在过去的12个月里，阿根廷比索的汇率贬值29.6%，兑美元报92.4比索。因阿根廷豆粕和豆油出口量持续增加，排船量持续增加，这次报告也将阿根廷的国内压榨量再次小幅上调30万吨。

　　整体来看，虽然巴西播种初期干旱比较严重，但后期收获明显加速，产量没有受到影响，丰产格局可以确定。阿根廷降雨来时已晚，减产预期兑现，还要面对后期低温多雨的风险，关注最终的定产情况。

　　种植意向低于预期 美豆创纪录出口水平

　　USDA3月31日公布的种植意向报告显示，2021/2022年美豆种植意向面积8760万英亩，大幅低于2月展望论坛和市场平均预期的9000万英亩。如果按照趋势单产50.8蒲/英亩和99%收获率计算，美豆产量预估在44.05亿蒲，而美豆旧作需求已经达到45.75亿蒲，新一季美豆供需将面临极度的紧张，并意味着结转库存将下降至难以置信的0.25亿蒲。如此不足的种植面积和产量远远不足以改善全球大豆供应紧张的前景。如此低的种植面积面积，如此低的库存，如果后续美豆种植期存在天气问题，美豆很有可能走出类似与11/12年度的极端上涨行情。

　　虽然美豆种植意向面积低于预期，但目前面积低估的观点较为普遍。首先，这次大豆种植面积的调降显然与今年超高的种植利润形成背离，其次，这份报告是生产者在3月初填写的调查，由于当时天气的恶劣农民可能低估了播种面积，最后考虑到美国自然保护计划（CFR）等因素，我们认为实际播种面积偏差可能高达1000万英亩，这种过大的预期偏差，也使得6月末的种植面积报告值得期待。

　　根据USDA数据，截至4月1日，本年度美国已经销售了6074.92万吨美豆，同比提高63.16%，占到预计出口量的97.90%。对华出口方面，美国大豆对华出口装船已经达到3583.21万吨，远超去年同期，占全部出口装船的59%；而目前对华已销售尚未装船的美豆数量降至93.75万吨，占所有的16.78%。由于3月美豆检验量仅7673.4万蒲式耳，是自从2013年以来同期最小值，这显示美国大豆出口窗口即将关闭，市场将面对着接踵而至的南美收获压力。

　　后续大豆陆续到港 豆粕胀库影响开机率

　　从到港量上看，根据天下粮仓数据，国内3月大豆实际进口到港量为600.7万吨，预计4月份各港口进口大豆到港117船759.7万吨，5月份到港量初步预估维持1020万吨。由于美湾大豆4月船期盘面毛利润亏损260元/吨，巴西大豆扣除加工费后，净榨利也处于亏损状态，这都影响了中国油厂的采购速度，影响了后续几个月到港量。6月份进口大豆到港最新预估920万吨，7月份最新预估850万吨，8月份初步预估790万吨。

　　从压榨量上看，2021年3月份国内压榨大豆682.879万吨，较2月份的压榨量468.2万吨增加214.679万吨，增幅45.85%，较去年同期的657.83万吨增加3.81%。随着巴西大豆陆续到港，以及豆粕成交逐渐改善，4月压榨量预计将较3月会有明显提升，虽然豆粕胀库影响开机率，但受豆油需求旺盛而库存较低影响，开机率将有明显提升。

　　在4月的USDA供需报告中，由于国内进口大豆成本不断提高，压榨利润持续亏损影响了开机率，美国农业部将中国并将中国本年度压榨预估继3月100万吨的下调后再次调减200万吨至9600万吨。

　　从库存上看，由于大豆到港不足导致库存消耗以满足压榨需求，截至4月2日，大豆国内油厂总库存为438.05万吨，较上月月末的601.53万吨大幅下降。随着天量巴西大豆的到港，大豆库存将保持充足。根据USDA数据，中国大豆库存增加了200万吨，整体来说，随着后续大豆的陆续到港，大豆库存可能逐渐进入宽松格局，但开机率可能被豆粕胀库所限制。

　　豆油库存短期难以恢复 巴西大豆到港缓解压力

　　由于豆粕胀库导致大豆压榨量低迷，叠加豆油提货加快，豆油库存持续降低并远低于近几年的同期水平。截至4月2日，全国油厂豆油库存62.26万吨，低于2月26日额84。74万吨。随着国内将迎来天量的巴西大豆，但受制于豆粕胀库，预计豆油库存累积不会顺利，同期低位水平成为常态。

　　3月豆油豆油当月消费量为162.2万吨，环比增加71.48%，同比增11.35%。3月豆油油厂成交量为32.9110万吨，环比回升54.96%，同比减少37.54%。从110家油厂提货口径来看，豆油3月提货量为66.8860万吨，环比增加115.39%，同比增加4.44%。由于提货较好，未执行合同总量升从历史高位有所回落。

　　目前国内三大油脂商业库存均处于低位，合计库存仅133万吨，国内当前库存异常紧张，4月库存亦难出现明显改善。虽然豆油基差较前期已经明显走弱，但整体仍位于同期高点，在目前库存较低以及油脂进口利润持续为负的情况，豆油基差仍将维持强势。随着南美大豆陆续到港短期可缓解国内豆油紧张局面，豆油价格存在下行压力。

　　豆粕需求低迷 短期内难有好转

　　较2月相比，3月成交量明显恢复，当月油厂豆粕成交量为238.47万吨， 较2月恢复113.56%，但同比减少61.39%。豆粕油厂提货量明显提升，截至4月2日未执行合同为468.3万吨。豆粕表观消费正逐渐恢复，3月为529.05万吨，较2月增60.95%，同比减1.82%。豆粕库存从2月83.02万吨的历史同期偏高水平继续累增至89.44万吨。

　　由于即将面对天量巴西大豆的到港压力，而且需求表现不及预期，导致豆粕现货基差明显走弱。贸易商出货意愿明显增加，基差与盘面月差均呈现快速回落。

　　需求方面，虽然现实依然不容乐观，但我们预期终端需求将逐渐向好。此次猪瘟疫情导致4-5月全国猪肉需求可能进入阶段性低点，虽然夏季生猪对饲料蛋白含量需求更高，但是在猪价反弹之前，补栏很难明显好转，豆粕需求低迷可能延续到6月份。关于小麦替代导致豆粕减量的问题，目前华北、山东小麦产区替代量较大，厂商反映豆粕添加量下降在2-3个百分点。整体来说，目前豆粕短期内难有明显恢复，供应端将继续主导市场，而且会受到预期影响明显。

　　豆油豆粕未来展望

　　展望未来，随着美国出口窗口即将关闭，南美天量大豆将会陆续到港，这会给美豆带来一定压力。虽然在全球低库存背景下，以及美豆种植期的天气炒作，美豆价格很难深跌，但随着新作播种，市场开始关注新作库存重建，会给美豆进一步冲高带来压力，不过具体压力仍需要关注6月种植面积和3季度产量得到确认后才能论证，在秋季到来之前新作库存紧张格局难以恢复。建议密切关注美国的天气情况以及美国新作春播土地竞争。

　　虽然巴西丰产已经盖棺定论，不过由于强劲的市场需求，库存依然难改紧张局面。由于3月阿根廷来时已晚，产量仍有下调的空间。再叠加巴西、阿根廷需求的明显回升，将带动南美库存进一步下滑。

　　转回国内，由于未来进口将远高于历史同期水平，虽然受制于豆粕胀库，但油厂开机率仍会得到一定保证。豆粕需求的低迷，会是油厂库容面临更大的压力。受制于豆粕胀库，豆油累库速度受限，虽然由于今年价格较高，消费可能低于往年，豆油会小幅累库，如果豆粕消费迟迟没有起色，豆油库存将保持在历史同期低位水平。