监管层加大企业发债力度 以实现企业融资需求

　　多家基金管理公司表示，已于12月2日收到通知，通知要求进一步甄别、确认涉嫌配资的偏股型私募资管产品。涉嫌配资私募资管产品核实确认表应于12月4日前上报，基金公司与子公司分别报送。此前监管层对融资融券和场外配资等散户加杠杆行为已调整到位，现在开始清理私募资管场外配资，且融资类收益互换也被收紧。从这一系列动作可以看出，监管层去杠杆决心之大。但这里面有两个问题：一、监管层为什么不遗余力地对股市去杠杆?二、股市去杠杆之后，资金将流向何处?

　　股市去杠杆早在今年1月份就已经开始，1月底，保监会发布《关于开展资产管理业务督导的通知》，称“将开展险资两融业务检查，日期未定”;2月份，证券公司被禁止通过代销伞形信托、P2P平台等为客户提供融资类相关服务;4月份，证监会严禁开展产外股票配资、伞形信托;5月份，两融降杠杆，大部分券商下调股票折算率、提高融资保证金;6月份，全面清理场外配资;7月份，监管清理配资账户;11—12月份，监管层清理公募基金、私募产品杠杆。去杠杆仍在继续，股市犹惊弓之鸟，闻去杠杆则跳水。在这种情况下，我们不禁要问：为什么监管层去杠杆决心如此之大，杠杆对股市究竟有多大危害?

　　高杠杆不仅会加大金融风险，而且更为重要的是会抑制资金从金融系统向实体经济的传导。《人民日报·海外版》8月3日刊登银监会副主席王兆星的文章称，大到国家经济建设以及企业扩大再生产，小到个人住房的购买、消费的实现，这里面都有金融杠杆在发挥作用。但从历次国际金融危机可以看出，高负债、高杠杆带来了很大的风险。因此，金融杠杆作用大，但不能被神化，金融加杠杆的兴奋退去后往往面临着去杠杆的痛苦。

　　自2014年年初，我国就实行积极稳健的货币政策，不同期限基准利率经历了一个大幅下调的过程，许多利率品种创下历史低点。与此相对的是，实体经济融资利率下降幅度不仅未有相同幅度的下降，甚至其融资成本并未有多大改观。也就是说，央行释放的流动性，大部分并未进入实体经济，而是以高杠杆形式流入股市，这也解释了为什么监管层去杠杆的决心如此之大。这并不是说监管层不希望股市走牛，而是监管层希望看到一个健康的牛市。高杠杆之下的牛市是脱离了公司业绩本身的虚假行情，如无根之木，一旦泡沫破裂，其带来的危害将是难以想象的，故监管层去杠杆与其希望看到牛市出现并不矛盾。

　　股市去杠杆已接近尾声，那么去杠杆之后，从股市流出的大量资金流入何处，如何才能流入实体经济，这是我们要关心的问题。我们认为，资金会通过债券进入实体经济。继10月发布《关于进一步推进企业债券市场化方向改革有关工作的意见》后，国家发改委日前又下发《关于简化企业债券申报程序 加强风险防范和改革监管方式的意见》，进一步放松企业债发行要求，简化了企业债审批流程，同时强化中介机构责任和信息披露要求。信用债一级市场有望逐步迈入“注册制”的新时代。在各类企业发债难度不断降低的同时，信用债市场将为投资者提供更多机会。

　　显然监管层在股市去杠杆的同时，又迅速地加快债券市场改革进度，放宽企业融资渠道。众所周知，企业融资可以通过银行借贷、上市、发行债券等方式，最为有效的是上市，但在我国目前的制度下，上市的企业仍然数量不多，大部分企业仍然需要靠其他途径进行融资。银行贷款成本相对较高，这将极大推高实体经济融资成本，影响企业投资需求。那么退而求其次，在我国目前经济困境下，利用发行企业债则成为最有效的途径。近期监管层对放宽企业发债的力度不断加大，未来市场资金或大量涌入债市，从而实现企业融资需求，那么股市的高杠杆资金流入实体经济的渠道也得以完成。