华创证券策略周隆刚：完善制度 发掘培育经济新动能

　　近期市场风险偏好显着提升，尤其以科技消费股为代表的新引擎资产表现亮眼。9月5日国务院金融稳定发展委员会（以下简称“金融委”）召开全国金融形势通报和工作经验交流电视电话会议。华创证券策略组长周隆刚认为，金融委电视电话会议明晰了当前全国经济金融形势，指明了未来金融工作方向和重点，提振了资本市场信心，充分体现了稳增长与防风险的平衡，与供给侧结构性改革为核心的政策体系一脉相承。

　　对外依存度降低

　　周隆刚表示，电视电话会议从宏观政策实施、金融服务实体、金融秩序、金融改革开放四个方面肯定了前期各项金融工作的成效，对于我国战胜各种困难和挑战的能力、信心、条件，从经济基本面、居民储蓄率、微观基础、重要金融机构运行、宏观政策工具、监管体制机制、防范化解风险经验七个方面做了阐述。电视电话会议客观理性的分析，体现了决策层对当前国际国内经济形势的冷静认识，展示了决策层对于直面应对各类经济金融风险的决心和信心。

　　全球经济金融周期错配，在国内政策积极作用下，中国经济韧劲较强。国家统计局数据显示，2019年二季度中国GDP同比增长6.2%，在全球主要经济体中仍居于前列，三大需求对GDP的贡献率分别为：消费的贡献率是60.1%，资本形成的贡献率是19.2%，货物和服务净出口的贡献率是20.7%。这充分显示了中国经济结构调整的成就，也显示了中国经济对外依存度的降低。

　　周隆刚认为，从经济短周期来看，美国正从顶峰下滑，而中国已经处于去库存周期尾声。权威数据显示，2019年8月美国制造业PMI指数录得49.1，首次跌破荣枯线，而中国工业企业去库存从去年下半年已经开始，8月官方PMI录得49.5，而财新中国PMI录得50.4，横向比较中国相对占优。

　　从资产估值水平来看，当前美国标普500指数PE（TTM）为21.6倍，处于历史高位，而上证综指PE(TTM)为13.2倍，处于历史底部区间，从10年期国债到期收益率来看，德日法等国已经进入负利率，美国处于1.5%水平，中国为3%，在主要经济体中，中国是唯一处于常规货币政策状态的。

　　稳增长与防风险的平衡

　　金融工作的部署充分体现了稳增长与防风险的平衡，与供给侧结构性改革为核心的政策体系一脉相承。电视电话会议重点对金融机构、地方政府、金融管理部门工作做了部署，对于金融机构强调了服务经济、风险化解，对于地方政府强调了属地风险处置责任、维稳第一责任，对于金融管理部门强调了监管责任和逆周期调节。在工作部署中，既阐明了短期问题应对，又明确了长期制度建设，既强调了各部门分工责任，又重视了整体有机协作，坚持了稳中求进总基调，充分重视中小企业、民营经济、制造业发展的相关支持性政策安排，体现了在改革创新中挖掘潜能的工作思路。

　　结合8月31日金融委会议，9月4日国务院常务会议和9月5日金融委会议，加上近期LPR改革落地、央行降准落地等，周隆刚认为，这一系列政策举措充分体现了决策层推进落实相关部署的决心。后续在金融服务实体、守住不发生区域性金融风险的底线、逆周期调节、银行利用创新资本工具补充资本金、补齐监管制度、深化金融改革开放等方面将会有更多针对性具体政策推出落地。

　　周隆刚认为，随着这些政策的落地见效，经济动能有望得到提振，融资利率有望看到下行，投资者信心将得到有效提升，对于资本市场而言，将意味着盈利、无风险利率和风险偏好三重驱动的改善，资本市场活力将会提升，资产定价将会更加积极。从更长时间视角来看，随着相关制度的逐步完善，金融市场与实体经济将会实现更加有效的良性互动，这将有利于发掘培育经济新动能，推动我国经济转型、构建经济高质量发展目标的顺利实现。