利率产品周报:社保全国统筹调剂收支是治标之策

　　7月工业利润改善,经济难言好转。7月利润增速回升主要受价格修复以及降成本两大因素作用。我们热为,一方面,未来企业利润同比增速仍有望保持改善,但另一方面,通过强制去产能虽然改善了部分国企的利润,但也对短期GDP提升带来不利影响;利润同比回升跟生产状况的关联度较弱,并不能代表经济状况的好转,去产能背景下短期经济增速仍将承压。

　　联储释放鹰派信号,加息前途坎坷。我们认为,尽管近期美联储释放鹰派信号,但美联储加息之路并不平坦。美联储所“乐观的”美国经济可能仍然为加息增添不确定因素,美联储长期按兵不动的被动宽松策略并没有带来联储加息所需要的通胀环境。在考虑当前美国大选因素前提下,我们对9月份美联储加息仍然悲观。

　　社保全国统筹调剂收支,治标还需兼治本。短期而言,实现全国统筹是直接有效的治标之策,可以有效调剂地区间基金收支余缺;长期而言,治标还应治本,维持经济增长才是根本解决之道。此外,实施社保基金全国统筹之后,有助于改善存量社保资金的保值增值问题,届时可能会有更大规模的社保资金进入金融市场,风险较低收益稳定的利率债将成为最大收益对象。

　　未来宽松仍然可期,货币终需接棒财政。在去产能和去杠杆大背景下,经济下行压力依然较大,通货膨胀还将继续下行;央行对稳定市场流动性的决心,以及央行分担企业降成本的任务,都客观上消除了政策紧缩的可能,未来只可能进一步宽松;而从财政和货币两大政策工具来看,尽管中国存在财政刺激效果可能好于货币刺激,但是事实上财政托底从来就没有停止过,而更激进的财政刺激面临诸多困难以及更高的风险,养老金问题也暗示不远的将来财政可能面临的困局,央行终究要接力稳增长的下一棒。

　　我们依然坚定看好后市,继续建议“倾国(广义利率债,含高评级信用债)倾城(投债)”的投资策略,继续维持年内10年国债收益率2.5%的下限目标。