天力锂能:“产能扩建+新产品储备+客户升级”保证未来增长

　　投资逻辑

　　受益于新能源汽车发展,三元锂电需求高增长,三元材料将保持高景气。根据高工锂电数据,2015年全年车载动力电池出货量为15.9GWH,同比增长220%,2020年国内市场需求预计达到85GWh,年复合增长率达40%。根据2012年发布的《节能与新能源汽车产业发展规划》,到2020年的动力电池模组能量要达到300Wh/kg以上。从指标看,使用三元材料是目前最有可能实现目标的方法,应用数据看三元材料的加速趋势明显。2020年动力三元材料需求或将突破8万吨,2016-2017年有望成为需求增速的高点。

　　从公司产品来看,公司从2009年成立便专注三元材料的研发生产,是国内产能产量居前的厂商。公司产品以NCM为主,广泛用于动力电池和3C电池等。

　　公司近两年营收和利润呈现爆发式增长。公司近两年营收和利润呈现高增长。公司2015年收入2.18亿,1H2016收入1.67亿,同比分别增长41.87%和61.96%;2015年净利润1690万元,1H2016净利润2107万元,同比分别增长259.33%和185.07%。

　　从公司的竞争优势看,公司具备完全自给自足的前驱体生产能力,成本优势明显。三元材料前驱体的品质(形貌、粒径、粒径分布、比表面积、杂质含量、振实密度等)直接决定了最后烧结产物的理化指标,对三元材料的生产起到重要作用。公司是国内同行中为数不多的掌握三元材料前驱体生产技术和工艺流程的企业,完全实现自给,具有成本优势,毛利率高于行业平均水平,1H2016为22.74%。

　　“产能扩建+新产品储备+客户升级”保证未来增长。公司通过产能扩张,新建产能5000吨/年,部分投产后2016年底即可达到产能5000吨/年;公司已研发储备、试制了高镍三元新产品,并储备NCA产品;进一步完善和拓展了销售渠道,客户群体进一步由国内二三线锂电池厂商转向一二线动力电池厂商。

　　投资建议

　　我们预计公司2016E-2018E的收入分别为3.49亿、5.40亿、7.52亿,净利润分别为4000万、7100万、10400万。考虑公司所处行业及可比公司的估值,按2016E的PE=20X予以估值,目标价25-26元,首次覆盖给予“买入”评级。