2018年A股市场孕育结构性机会

　　2018年宏观经济下行压力有限，且不排除好于预期的可能，季度走势大概率前低后高；CPI温和上行，全年月度数据有效突破3%的概率极小；在环保进一步升级与供给侧结构性改革力度不减的背景下，叠加考虑美欧经济复苏，预计PPI下行幅度大概率低于市场预期；在此基础上，预计2018年企业盈利数据不差，A股大盘宏观基本面有一定的支撑。预计2018年1年期存贷款基准利率保持不动，但是政策利率小幅上行，预计全年上调2次-3次，市场利率高位企稳，在二季度小幅回落，在三季度、四季度大概率上行，A股大盘资金面还存在一定压力。

　　通过以上分析，笔者保守认为2018年A股大盘即使下行，幅度也有限。在此背景下，A股大概率呈现结构性牛市的特点。结合中央经济工作会议，笔者提出以下判断：

　　首先，新旧动能转换孕育高端消费与高端制造的战略性机会。2018年，“保持房地产市场调控政策连续性和稳定性”，以及“切实加强地方政府债务管理”，叠加考虑政府对PPP态度转向防控风险，预计房地产投资与基建投资增速小幅下行。与此同时，消费与制造业投资为代表的新动能发展势头良好：消费方面，“打好精准脱贫攻坚战”，利多必选消费，“形成了世界上人口最多的中等收入群体”，叠加考虑十九大强调消费升级，且我国恩格尔系数呈现加速下行态势，利多中高端消费；制造业投资方面，“发挥投资对优化供给结构的关键性作用”，“促进有效投资特别是民间投资合理增长”，在政府政策推动以及全球朱格拉周期拉动下，叠加考虑地产与基建承压，预计制造业，尤其是高端制造将挑起固定资产投资的大梁。

　　消费尤其是高端消费，以及制造业升级即高端制造，符合新旧动能转换以及产业转型升级的要求，也符合“强弱项，补短板”的政策导向与全球的发展经验，因此，高端消费与高端制造大概率是未来投资的主要方向。

　　其次，环保全方位升级催生环保股战略性机会与周期股的策略性机遇。环保行业以及环保板块所面临的战略性机会，包括三个层面：一是中央经济工作会议首提“打赢蓝天保卫战”，表明解决大气污染问题的决心与力度极大，“深入实施‘水十条’，全面实施‘土十条’”，形成“气、水、土”全方位治理态势；二是中央经济工作会议提出“调整能源结构，加大节能力度和考核”，将污染防治上升到能源层面，不再只是“治标”，而且深入“治本”，且与供给侧结构性改革有机结合，预计新能源与清洁能源的推广进度将加快。三是中央经济工作会议提出，“只有恢复绿水青山，才能使绿水青山变成金山银山”，将生态文明理论推向新高度，“培育一批专门从事生态保护修复的专业化企业”，“研究建立市场化、多元化生态补偿机制”，实现从污染治理到生态保护修复的跨越。

　　环保“风暴”除了催生环保行业的战略性机会外，还催生了2018年周期性行业的策略性机会：“大力破除无效供给，把处置‘僵尸企业’作为重要抓手，推动化解过剩产能”，意味着在环保全方位升级叠加供给侧结构性改革力度不减的背景下，2018年原材料与工业产成品供给大概率延续收缩态势，综合考虑全球经济复苏与美元指数下行，2018年有色金属行业大概率继续上行，从这个角度看，2018年周期性行业存在策略性机会。

　　再次，大型龙头企业有望在2018年再获良好表现。中央经济工作会议提出“培育一批具有创新能力的排头兵企业”，在“加强国有企业党的领导和党的建设，推动国有企业完善现代企业制度，健全公司法人治理结构”的背景下，居于行业龙头地位的大型国有企业将面临较大利好。行业集中度的提升是绝大多数行业发展的必然趋势，在环保升级叠加供给侧结构性改革力度不减的情况下，预计2018年行业集中度大概率继续提升；最后，在利率中枢整体上移，无风险利率上行的大趋势下，大型企业相比小型企业具备比较优势，如在信贷的数量与价格方面。

　　综上，笔者得出结论：2018年A股市场面临的压力有限，2018年-2020年战略性的机会包括高端消费板块、高端制造业板块与环保板块，2018年的策略性机会为周期性行业，2018年可重点关注上述四个行业的龙头企业及细分行业龙头。

　　（作者系中资国信资产管理公司首席经济学家、北京工商大学经济学院研究生导师）