A股“入摩”选手估值国际比较:金融、消费更具吸引力

　　《MSCI 中国调整：纳入233只A股 新增 68 只海外中资股》

　　中金公司王汉锋、刘刚、周昌杰

　　在MSCI的半年度指数审议中，233 只 A 股被正式纳入 MSCI 中国指数和整体指数体系，同时 MSCI 中国指数的海外上市部分（香港和美国上市中资股、以及部分 B 股）成份股总数从当前的 153 只增加了 68 只至 221 只。这样，新的 MSCI 中国指数整体成份股数为 454 只。具体来看：

　　A 股正式纳入：此次半年度调整公布了最新的 A 股纳入名单，总计233 只。基于 MSCI 提供的 5 月 11 日的价格计算，A 股占全部新的MSCI 中国指数中的权重为 1.23%，其中贵州茅台(600519,股吧)、中国平安(601318,股吧)、招商银行(600036,股吧)、海康威视(002415,股吧)、美的集团(000333,股吧)在新的 MSCI 中国指数中的权重最高。

　　海外中资股部分调整：此次由于 A 股的正式纳入导致整体入选指数门槛降低，MSCI 中国指数海外中资股部分也因此大幅扩容。此次共有 68 只股票新进入指数，使得海外中资股部分从原来的 153 只上升至 221 只。个股层面，华住酒店、药明生物、首控集团、金斯瑞生物、前程无忧在被新纳入个股中预计权重最高。

　　　潜在影响：关注 A 股纳入标的、及被动资金交易时间较长的海外中资股

　　A 股部分：基于上述的调整，我们测算，在纳入比例为 2.5%的前提下，MSCI 纳入 A 股带来的潜在资金流入规模在 102 亿美元左右。资金流入规模较大的板块包括：银行、食品饮料、证券、医药生物、保险。资金流入压力（资金流入规模/日均成交额）较大的个股包括浦发银行(600000,股吧)、长江电力(600900,股吧)、中国电建(601669,股吧)，等等。

　　被纳入成分基本面、估值国际比较：基于市场一致预期，233 支纳入 A 股 2018 年整体盈利增长 15.9%，当前交易在 11.1x 18 年 P/E，1.3x18 年 P/B。全球市场比较来看，上述 A 股 2018 年增长较高，而市盈率较低，估值相对盈利增长具备较强吸引力。分行业来看，相比于 MSCI 新兴市场现有成分，上述 A 股中的金融、可选消费、部分工业板块相对盈利的估值更具吸引力，基本面也更加稳健。

　　海外中资股部分：基于~850 亿美元被动资金规模（相当于当前 MSCI中国指数总市值的 5%左右）的被动型基金追踪 MSCI 中国指数，并结合过去 20 天个股的平均成交金额，我们预计首控集团、中新控股、国泰君安(601211,股吧)、中再保险、以及中海集运等股票所需要被动资金交易的时间最长，分别为 25、19.7、19.4、18.7、18.6 天。

　　与此相反，腾讯、阿里巴巴、工商银行(601398,股吧)、百度和中国移动因为此次调整被摊薄的权重最多；而因为被摊薄所需交易被动资金时间最多的是陆家嘴(600663,股吧) B、华润医药、中信泰富、恒大地产等。

　　接下来会发生什么：6月1日正式生效，被动资金通常在最后一天调仓

　　上述所有的指数调整结果将在 5 月 31 日收盘后实施，6月1日正式生效。根据指数调整的历史经验来看，被动型资金为了尽可能的减少对于指数的追踪误差，通常会选在最后一天也就是5月31日进行调仓操作；但相比之下，主动型资金则并不存在这一约束，可以择机选择配置时点。

　　一定程度上，过去一段时间沪深港通渠道北上资金持续强劲流入可能也与A股纳入MSCI 时点临近有关。

　　因此，我们预计，到正式实施这段时间内，A股纳入标的、以及流入流出资金所需交易时间较长海外中资股标的可能受到相对较大的影响，值得密切关注。