华泰：纳入富时罗素指数标的或集中在金融医药食饮等

　　【华泰策略】哪些标的可能纳入富时罗素指数——“胡博解牛”系列之三

　　原创： 曾岩

　　来自微信公号：华泰策略岩究

　　导读

　　9月27日，富时罗素公司将再次对是否纳入A股进行评估。截至2018年3月，A股仍在投资的限制和处罚、清算和结算两个方面未通过次级新兴市场指数评估标准。我们认为，如果A股纳入富时罗素国际指数，短期内或将提振市场情绪，并有望将带来潜在增量资金（包括外资及国内成立的跟踪富时罗素指数基金），长期看还有助于促进A股国际化进程，改善国内股票市场投资者结构和投资生态。从FTSE推出的两个纳入A股的过渡性指数看，A股标的主要集中在金融、医药、食品饮料、电子和地产等板块。

　　摘要

　　A股若纳入富时罗素国际指数，有望带来潜在增量资金流入

　　当前，A股处于富时全球股票指数体系观察名单；9月27日，富时罗素公司将再次对是否纳入A股进行评估。截至2018年3月，A股仍在投资的限制和处罚、清算和结算两个方面未通过次级新兴市场指数评估标准。我们认为，如果A股纳入富时罗素国际指数，短期内或将提振市场情绪，并有望将带来潜在增量资金（包括外资及国内成立的跟踪富时罗素指数基金），长期看还有助于促进A股国际化进程，改善国内股票市场投资者结构和投资生态。从FTSE推出的两个纳入A股的过渡性指数看，A股标的主要集中在金融、医药、食品饮料、电子和地产等板块。

　　富时罗素国际指数涵盖股票占全球可投资市场总市值的98%

　　富时罗素国际指数作为全球第二大指数，截至2017年12月，已有16.2万亿美元资产以富时罗素指数为基准。目前富时全球指数体系主要包括富时全球全市场指数、富时发达市场指数、富时全球微型股指数、富时全球小盘股指数、富时环球指数、富时全球股价指数、富时新兴市场指数和富时前沿指数等。富时罗素中国指数体系包括富时中国A股指数系列、富时中国A股全盘指数系列、富时中国H股、红筹股、P股和香港股票指数系列、富时中国B股指数系列、富时中国债券指数和富时中国A复合指数等。

　　截至2018.03，A股在投资限制和处罚、清算和结算两个方面未满足标准

　　富时罗素公司每年9月召开纳入其国际指数的评估会议；9月27日，富时罗素公司将再次对A股进行评估。从评估标准看，主要包括四大维度，即市场环境与监管环境、托管和结算、交易方式、衍生品等；同时，发达市场、先进新兴市场和次级新兴市场的纳入标准呈现逐级降低。截至2018年3月，A股仍不能满足富时罗素次级新兴市场的评估标准，主要在投资的限制和处罚、清算和结算两个方面。从纳入权重看，根据FTSE测算（2017年10月数据），如果A股纳入富时罗素新兴市场指数，按照QFII/RQFII已批准的总额度分配权重，A股流通股市值权重为4.67%。

　　若A股纳入FTSE国际指数，短期有望提振市场情绪，并带来增量外资

　　我们认为，如果A股纳入富时罗素国际指数，将带来三大维度利好：一是市场情绪维度，短期内或将提振市场情绪，提升A股市场的风险偏好；二是资金面维度，A股纳入富时罗素将带来潜在增量海外资金，除潜在外资，还包括国内新成立的跟踪富时罗素指数基金；三是投资生态维度，A股纳入富时罗素国际指数是A股国际化进程中的重要一步，进一步推动国内资本市场与国际资本市场接轨，吸引更多的海外投资者尤其是海外机构投资者进入A股，有利于改善国内股票市场投资者结构和投资生态。

　　可能纳入富时罗素国际指数的标的主要集中在金融、医药、食品饮料等

　　从富时全球纳入A股指数和富时新兴市场纳入A股指数（过渡性指数）的成分股看，A股标的主要集中在金融、医药、食品饮料、电子和地产等板块。富时罗素国际指数纳入股票时还需考虑投资因子，A股的纳入投资因子为0.152。从富时全球纳入A股指数的A股成分股看（截至2018.9.4），流通股市值权重靠前的行业为银行（11.78%）、非银行金融（8.22%）、医药（7.85%），食品饮料（6.63%）、电子（5.32%）、房地产（5.10%）；权重位居前10的个股分别为：贵州茅台、中国平安、招商银行、农业银行、工商银行、兴业银行、海康威视、美的集团、中国银行、浦发银行。

　　风险提示：A股纳入富时罗素进程不及市场预期；外资流入规模不及市场预期；宏观经济出现较大幅度下行风险等。

　　正文

　　　　富时罗素指数及其指数体系

　　富时罗素（FTSE Russell）作为领先的指数编制商，拥有超过半个世纪的指数编制经验，为世界各地的机构和个人投资者提供服务，提供构建和管理投资组合、评估投资表现所需的工具。FTSE官网显示（截至2017年12月），已有16.2万亿美元资产以富时罗素指数为基准，同时，其研究分析平台为全球350家机构所采用，包括资产管理公司、银行、保险公司、养老基金、对冲基金等。30多年来，领先的机构投资者、资产管理公司、ETF发行方和投资银行均选择富时罗素指数进行投资分析、绩效衡量、资产配置、投资组合套期保值以及用于创造各种指数追踪型基金。

　　我们认为，中国A股若纳入富时罗素全球指数，国际化程度将进一步提高，与国际市场融合程度提升，并有助于促进我国资本市场的发展。本篇专题研究报告致力于解决以下几个问题：1）富时全球股票指数体系和富时罗素中国指数体系架构是怎样的？2）FTSE评估A股纳入其国际指数进程如何（哪些是重要时间节点）？3）FTSE纳入国际指数有什么标准？A股有哪些标准符合（或不符合）？4）如果A股成功纳入富时罗素国际指数，对A股影响几何？5）哪些标的有可能会纳入FTSE国际指数？

　　富时全球股票指数体系

　　富时全球股票指数体系（FTSE GlobalEquity Index Series）衡量了全球和各地区股市的表现，投资者可以在其基准上进行投资组合管理。富时罗素官网显示，富时全球指数系列包含了47个国家和地区的15800多支股票。富时全球指数体系按国际投资者共同制定的标准，依据市场类别分为发达市场、先进新兴市场和次级新兴市场，依据市值维度分为大盘股、中盘股和小盘股。指数的筛选与计算主要通过地区、国家和行业几个层面，再根据市场类别和市值维度这两个层面划分不同的指数。

　　目前富时全球指数体系主要包括：

　　1）富时全球全市场指数（FTSE Global Total Cap）囊括了其涵盖的所有15872支股票，包括发达市场与新兴市场的所有市值的股票；

　　2）富时发达市场指数（FTSE Developed Total Cap）主要涵盖发达市场所有市值11344支股票；

　　3）富时全球微型股指数（FTSE Global Micro Cap）涵盖微型市场股约8007支股票；

　　4）富时全球小盘股指数（FTSE Global Small Cap）涵盖小盘股4685支股票；

　　5）富时环球指数（FTSE All-World）主要涵盖大盘股和中盘股的3180支股票；

　　6）富时全球股价指数（FTSE Global All Cap）主要涵盖发达市场与新兴市场的大盘与中小盘7865支股票；

　　7）富时新兴市场指数（FTSE Emerging Total Cap）主要涵盖新兴市场所有市值4528支股票；

　　8）富时前沿指数（FTSE Frontier）主要涵盖前沿地区中小盘股364支股票；

　　其中，新兴市场指数涵盖了23个国家的股票，根据富时的市场质量标准进一步划分为先进新兴市场和次级新兴市场，其主要区别在于：

　　1）市场环境与监管环境：先进新兴市场对待少数股东更为公平，没有偏见；对外资限制较少；更为自由和发达的股票市场和外汇市场环境；外国投资者注册资本简便。

　　2）托管与结算：先进新兴市场国际投资者可使用综合和隔离投资账户。

　　根据此类标准，属于次级新兴市场的国家包括智利、中国、哥伦比亚、埃及、印度、印度尼西亚、巴基斯坦、秘鲁、菲律宾、卡塔尔、俄国、阿联酋12个国家。

　　　　富时罗素中国指数体系

　　富时罗素中国指数系列主要帮助投资者发掘中国市场的投资机会，这一指数系列涵盖了主要资产类别，包括股票和债券，并涵盖了所有的中国股票类别，以适应国内或国际投资者构建和管理投资组合的需要。该指数系列目前涵盖多种股票类别（包括A股、B股、H股、红筹股、P股、N股、S股和港股）、市值规模、行业和主题，帮助投资者分析与衡量市场表现，用以投资中国市场。

　　该指数系列包括富时中国A股指数系列、富时中国A股全盘指数系列、富时中国H股、红筹股、P股和香港股票指数系列、富时中国B股指数系列、富时中国债券指数和富时中国A复合指数，其中：

　　1）富时中国A股指数系列包括富时中国A全指数、富时中国A50指数、富时中国A200指数等11只指数，主要是根据不同的市值规模与行业有所区分。

　　2）富时中国A股全盘指数系列包括富时中国A股指数、富时中国A股全盘指数、富时中国A股行业指数、富时中国A股自由流通指数、富时中国A股互联互通指数和富时中国A股创新企业指数6个指数，主要依据主题类别有所区分。

　　除A股之外，富时中国指数系列还包含了其他各种股票类别的指数，富时中国50指数、富时中国指数、富时香港指数、富时香港除H股指数和富时中国H股指数，均为在香港交易所上市的股票。

　　　　A股若纳入FTSE国际指数，有望促进外资进一步流入

　　FTSE国际指数纳入A股进程

　　富时罗素公司在每年3月会召开一次针对各个国家股市的市场分类评估的临时性更新会议，参照市场质量标准，公布观察名单；在每年9月则召开正式评估会议，商议表决是否通过。

　　2015年5月26日，富时罗素宣布启动A股纳入其全球指数的评估，FTSE同时推出了富时全球纳入A股指数和富时新兴市场纳入A股指数这两个过渡性的指数。该版本中将中国A股纳入富时全球指数的权重是根据明确的标准制定的，包括按QFII/RQFII总额度分配权重、不考虑额度限制分配权重、个性化定制分配权重，这些配额会根据市场情况的变化及时调整。

　　2017年9月，富时罗素指数公司对中国A股进行分类评估，但是由于中国A股在投资限制和清算及结算时间上不符合要求，A股没能被成功纳入富时全球股票指数体系中。

　　2018年3月，富时罗素公布的富时全球股票指数体系观察名单的3个国家中包括中国。富时全球股票指数体系有一套明确的市场评估标准，以评估各国股市是否符合其国际指数纳入标准。

　　2018年9月27日，富时罗素公司将再次对中国A股进行评估。根据路透社报道（2018.8.10），富时罗素公司CEO称，若富时罗素决定将A股纳入其旗舰指数，届时富时罗素指数给予A股的权重可能高于竞争对手MSCI。

　　　　FTSE国际指数纳入标准

　　以下列示了富时罗素纳入国际指数的标准，包括发达市场标准、先进新兴市场标准和次级新兴市场标准。可以看到评估标准主要包括四大维度，即市场环境与监管环境、托管和结算、交易方式、衍生品等；同时，发达市场、先进新兴市场和次级新兴市场的纳入标准呈现逐级降低。

　　　　中国在纳入MSCI过程中，历经四次才终于闯关成功。2015年失败原因是QFII额度分配、资本流动限制和实际权益拥有权问题，2016年失败原因是QFII每月资本赎回额度、停复牌制度以及金融产品预先审批限制。随后，证监会针对上述问题进行了卓有成效的改进；同时，MSCI也对将A股纳入其指数体系的框架进行相应调整，即不再基于原有的QFII和RQFII机制，而是基于新的互联互通机制。

　　中国A股和罗马尼亚都拟纳入为富时罗素次级新兴市场，现将两者符合评估标准的情况进行对比，其中将中国A股划分为QFII、RQFII、互联互通股票三种类别。截至2018年3月，中国A股仍然不能满足富时罗素次级新兴市场的评估标准，主要是在对投资的限制和处罚、清算和结算两个方面存在问题；中国A股的三种类别中，互联互通股票更为符合评估要求。

　　2018年9月27日，富时罗素将召开委员会会议，评估是否正式确认将中国A股纳入新兴市场指数。对于投资限制或处罚这一项，我国正逐步完善制度框架等顶层设计。例如，在8月8日召开的证监会党委会和主席办公会会议上，证监会指出要加快推动证券行业放宽外资股比限制政策的落实落地；积极支持A股纳入富时罗素国际指数；修订QFII、RQFII制度规则，统一准入标准，放宽准入条件，扩大境外资金投资范围。清算和结算这一方面国内是T+0或T+1，而其评估标准为T+2/T+3。

　　　　A股纳入富时罗素国际指数体系权重展望

　　截至2018年8月，富时罗素新兴市场指数中，次级新兴市场指数所纳入的股票数量占比55.5%，市值占比57.5%。

　　对比富时罗素新兴市场纳入A股指数（过渡性指数）与富时罗素新兴市场指数（未包括A股），可以看到，截至2018年8月，中国在富时罗素新兴市场纳入A股指数中的市值权重为36.22%，相比中国在新兴市场指数（未包括A股）中的权重高2.43个百分点。

　　　　根据FTSE测算（根据2017年10月数据），如果A股纳入富时罗素新兴市场指数，其权重为：1）按照QFII/RQFII已批准的总额度分配权重，A股所占比例为4.67%；2）不考虑QFII/RQFII额度限制，A股权重为24.75%；3）将A股以自由流通市值计入，A股权重为32.33%；4）将A股以总市值计入，A股权重为40.30%。

　　　　若A股纳入FTSE国际指数，短期有望提振市场情绪，并助于带来潜在海外资金

　　我们认为，如果A股纳入富时罗素国际指数，将带来三大维度利好：

　　1）市场情绪维度，短期内或将提振市场情绪，提升A股市场的风险偏好；

　　2）资金面维度，A股纳入富时罗素将带来潜在增量海外资金，除潜在外资，还包括国内新成立的跟踪富时罗素指数基金；富时罗素首席执行官马克·梅克皮斯表示如果富时罗素决定将A股纳入其国际指数，其权重可能高于MSCI，跟踪全球指数和全球新兴市场指数的被动基金中约有40%遵循其基准。我们在5月15日发布的报告《入摩细节公布，重视外资配置方向》中指出A股纳入MSCI比例5%，预计潜在资金规模约为1300亿元。

　　3）投资生态维度，A股纳入富时罗素国际指数是A股国际化进程中的重要一步，进一步推动国内资本市场与国际资本市场接轨，吸引更多的海外投资者尤其是海外机构投资者进入A股，有利于改善A股投资者结构和投资生态。

　　观察MSCI纳入A股时（5月底和8月底）外资流入情况，可以看到增量资金流入较为明显。2018年5月、8月陆股通（沪股通加深股通）净买入分别为508.51亿元、354.53亿元，同比增长分别达181%、31%，尤其是5月份净流入规模创陆股通开通以来新高。2017年全年陆股通累计资金流入达到1997.94亿元，而2018年以来（截至2018年9月5日）陆股通累计资金净流入已经达到2192.69亿元，已超去年全年净买入规模。

　　　　哪些标的或将纳入富时罗素国际指数？

　　从FTSE推出的富时全球纳入A股指数和富时新兴市场纳入A股指数这两个过渡性指数成分股看，富时全球纳入A股指数共涵盖1919只A股，总市值为46.67万亿元（截至2018.9.21），占全部A股总市值的87.94%；富时新兴市场纳入A股指数共涵盖892只A股，总市值为40.58万亿元（截至2018.9.21），占全部A股总市值的76.47%

　　从行业分布看，主要集中在金融、医药、食品饮料、电子和地产等板块。富时罗素国际指数纳入股票时需乘上一个投资因子，过渡性指数中A股的纳入投资因子为0.152。从富时全球纳入A股指数的A股成分股看，根据市值排序，占比靠前的行业为银行（22只，11.78%），非银行金融（56只，8.22%），医药（153只，7.85%），食品饮料（55只，6.63%），电子元器件（116只，5.32%），房地产（109只，5.10%）。从新兴市场纳入A股指数的A股成分股看，主要集中在金融、医药、食品饮料、房地产和电子等。

　　　　现将富时罗素纳入A股新兴市场指数（过渡型指数）中流通股市值权重Top50的个股标的列示如下，投资者可予以关注。

　　　　风险提示：A股纳入富时罗素进程不及市场预期；外资流入规模不及市场预期；宏观经济出现较大幅度下行风险等。