"特麻辣粉"来了：如何影响股市和经济 这是最全解读

　　“特麻辣粉”来了！央行支持实体经济放大招，相当于定向降息！如何影响股市和经济，这是最全解读！

　　央行又放大招了，除了酸辣粉——常备借贷便利（Standing Lending Facility，SLF）、麻辣粉——中期借贷便利（Medium-term Lending Facility，MLF）、今天又出了一个新工具“特麻辣粉”——定向中期借贷便利（Targeted Medium-term Lending Facility，TMLF）。

　　　　央行“定向降息”定向支持小微和民营企业

　　19日晚间，来自央行官网的消息。

　　为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，中国人民银行决定创设定向中期借贷便利（Targeted Medium-term Lending Facility，TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。

　　支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，可向中国人民银行提出申请。

　　定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。

　　央行新增

　　再贷款和再贴现额度1000亿元

　　同时，根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，中国人民银行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。

　　中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策，加大逆周期调节力度，保持市场流动性合理充裕，更加精准有效地实施定向调控，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

　　1、创设定向中期借贷便利（TMLF）的主要考虑是什么？

　　答：为继续贯彻落实党中央、国务院关于改善小微企业和民营企业融资环境的精神，中国人民银行创设定向中期借贷便利（TMLF），进一步加大金融对实体经济，尤其是小微企业、民营企业等重点领域的支持力度。大型银行对支持小微企业、民营企业发挥了重要作用，定向中期借贷便利能够为其提供较为稳定的长期资金来源，增强对小微企业、民营企业的信贷供给能力，降低融资成本，还有利于改善商业银行和金融市场的流动性结构，保持市场流动性合理充裕。

　　2、定向中期借贷便利（TMLF）如何操作？

　　答：大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，如符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、获得央行资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力，可向中国人民银行提出申请。

　　中国人民银行根据其支持实体经济的力度，特别是对小微企业和民营企业贷款情况，并结合其需求，确定提供定向中期借贷便利的金额。该操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，这样实际使用期限可达到三年。

　　定期中期借贷便利利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。

　　3、此次新增再贷款和再贴现额度1000亿元的主要考虑是什么？

　　答：在创设定向中期借贷便利增强大型银行对小微企业、民营企业信贷供给能力的同时，中国人民银行新增再贷款和再贴现额度1000亿元以支持中小金融机构继续扩大对小微企业、民营企业贷款。

　　中国人民银行在2018年6月和10月两次增加再贷款和再贴现额度共3000亿元，中小金融机构使用效果良好，对改善小微企业和民营企业融资环境发挥了积极作用。根据前期再贷款和再贴现额度使用情况，中国人民银行继续加大再贷款和再贴现工具的支持力度，发挥其定向调控、精准滴灌功能，支持资本充足率达标、符合宏观审慎要求、监管合规的中小金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放。

　　分析师如何评价

　　联讯证券李奇霖、钟林楠对央行创设定向中期借贷便利作出几点解读：

　　1、 这是针对民企、小微企业的定向支持工具，面向的是对小微企业、民企具有较强支持力度的全国性银行和大型城商行，是结构性宽松的延续。

　　2、 这是兼顾内外均衡的选择。当前中美两国在短端的利差（DR001-联邦基金利率）在20-40BP左右上下波动，美联储加息后存在倒挂的可能性。在内部宽信用与增长需要货币宽松支持的背景下，继续降准可能会让短端下行幅度过大，不利于维系外部均衡。TMLF 为一年期、成本为3.15%的资金，即能给银行体系带来长钱，保证流动性的合理充裕，为宽信用保驾护航，又可在一定程度上稳定拉升短端利率，可兼顾内外均衡。

　　3、 现有的MLF利率3.3%，相较于OMO和市场短端利率稍显偏高，政策利率曲线过于陡峭，一方面会打击银行与央行开展MLF的意愿，另一方面会阻碍无风险收益率的进一步下滑，不利于降低实体融资成本。

　　4、 TMLF创设后，央行可能会以此代替降准来做定向宽松，降准的预期与可能性降低，收益率曲线会进一步变平。但对市场而言，央行在美联储加息前夜宣布未来将释放长期流动性，仍然超出预期，影响整体偏正面，且由于TMLF利率更低，长端收益率向下的阻力也相对减弱。

　　申万宏观点评TMLF：体现出央行对当前基础货币供给方式的重新思考。

　　申万宏观认为：

　　1）央行实质性延长MLF期限至3年，避免每年到期时银行的流动性担忧；

　　2）降低MLF成本，若按照1年期MLF的利率3.3%，已经远高于1年期国债利率水平2.6%，也就意味着如果商业银行拿1年期国债做抵押做MLF，实际上为了获得基础货币供给，已经要承担不小的损失了，现在改为3年期MLF利率3.15%，与3年期国债2.9%左右的二级市场收益率相比，倒挂情况相对弱化；

　　3）TMLF体现出央行对当前基础货币供给方式的重新思考，我们仍认为未来基础货币供给应向无到期时间的买断方式演化，在此过程中MLF利率仍有一定的下调空间，并可能和7天逆回购利率脱钩。

　　中金固收点评央行TMLF：

　　1、TMLF的成本低于MLF，有利于引导银行申请，但不能等同于降息。

　　2、政策工具鼓励以及MPA考核指标约束，预计银行在小微和民企贷款投放方面速度会有一定加快。

　　3、预计未来央行仍会通过降准等工具来置换MLF。

　　4、如果美联储政策基调有所转变，未来央行放松的空间会进一步上升。

　　华泰宏观李超团队评央行创设定向中期借贷便利和增加再贷款和再贴现额度：

　　TMLF相当于定向降息，有利于降低符合条件银行的融资成本；从期限角度，TMLF更像此前针对政策性银行开展的PSL；央行给予增加再贷款和再贴现额度优惠政策，体现了央行本次调整雨露均沾的特点；央行定向调降政策利率对于目前民营企业融资难以及潜在的信用风险问题有积极的正面意义，但是较难根本性解决问题。

　　【TMLF相当于定向降息】我们认为，央行此次针对符合条件的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行的TMLF操作，对这些机构享受的政策利率降息15BP，有利于降低符合条件银行的融资成本。当前商业银行普遍存在负债压力，央行通过定向降息的方式可以结构性降低符合条件商业银行的负债成本，有利于通过银行体系帮助实体经济降低融资成本。

　　【央行扩大“PSL”的受众范围】TMLF期限为3年，超过此前MLF的最长1年期限。我们认为，从期限角度，TMLF更像此前针对政策性银行开展的PSL，基本意味着央行将“PSL”操作的范围从政策性银行推广至符合条件的商业银行；央行通过扩大长期限政策利率操作范围，可以增强其对中长期利率的影响力，有利于引导中长期贷款以及中长期广谱社融利率下行。

　　【大中小机构雨露均沾】央行公告显示，央行将会根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。我们认为，对于未能享受TMLF的中小型银行，央行给予增加再贷款和再贴现额度优惠政策，体现了央行本次调整雨露均沾的特点。

　　【信用问题较难短期扭转】我们认为，央行定向调降政策利率对于目前民营企业融资难以及潜在的信用风险问题有积极的正面意义，但是较难根本性解决问题；我们倾向于伴随着经济基本面的回落，政府有望在2019年3季度放松一二线城市的房地产政策，在此情形下社会信用扩张有效恢复使得信用风险得到充分缓释，在此之前我们判断社融和M1很难反弹。

　　央行大动作不断

　　本周以来已累计投放4000亿元

　　在美联储今夜势将加息之际，北京时间今天午后，中国央行意外发布非例行通知称，本周以来已累计投放4000亿元，人民银行进一步增加流动性投放，市场流动性合理充裕，市场利率走势平稳。

　　　　本周，央行结束了此前连续36天的零逆回购，连续三日分别投放1600亿，1800亿和600亿。本周以来已累计投放4000亿元，保持了市场流动性合理充裕，银行体系流动性总量上升，市场利率走势平稳，今日DR007加权平均利率为2.67%，比昨日下降2个基点。