华泰策略：以不变应万变 布局科技硬资产

　　【华泰策略|周观点】以不变应万变，布局科技硬资产——信号与噪声第一百二十三期

　　华泰策略研究

　　导读

　　4月的金融数据均低于预期，我们认为主要原因在于季节性因素和政策前置效应。我们判断未来美国经济见顶回落的概率较大，无需过度悲观，中国此后或加大对核心技术的扶持力度。4月CPI继续上行，我们认为二季度通胀压力或加大，可能影响流动性边际宽松的空间。而下周MSCI公布名单，月底扩容，短期有望对市场有所提振，行业配置方面，我们认为当前消费股筹码依然珍贵，同时建议积极布局科技硬资产。

　　正文

　　以不变应万变，布局科技硬资产

　　经济基本面方面，4月份的金融数据均低于预期，我们认为金融数据的回落主要原因在于季节性因素和政策前置效应。中美磋商本周出现超预期的逆向变化，我们认为中国或继续采取两方面措施以不变应万变：1）加大对于中小企业的支持；2）扶持核心技术，坚定走自主发展道路。在估值和盈利方面，4月CPI继续上行，二季度通胀压力或加大，或压制A股估值；4月份社融数据季节性回落，印证我们财报分析的结论：中报企业盈利底仍有待夯实。行业配置方面，我们认为消费股筹码依然珍贵，同时建议积极布局科技硬资产。主题投资关注国改、自贸区和长三角、华为产业链。

　　经济基本面：金融数据季节性回落，居民中长期贷款边际回升

　　4月新增社融规模、人民币贷款分别为1.36、1.02万亿，均低于预期，我们认为金融数据的回落主要原因在于季节性因素和政策前置效应，但与2018年12月的融资底比较，社融增速仍处于温和上行的通道中。从信贷的结构来看，4月份累计同比角度，企业短期贷款增速（35%）>居民中长期贷款增速（9.3%）>企业中长期贷款（-2.2%）>居民短期贷款增速（-16%），与一季度相比，居民和企业端短期贷款增速放缓，而居民中长期贷款增速回升2.3个百分点，同时社融中委托贷款同比增速45%，较3月继续上行，表明居民部门融资和企业融资正逐渐改善。

　　估值和盈利：通胀压力回升或抑制估值，企业盈利底仍有待夯实

　　估值方面：4月CPI环比+0.1%、同比+2.5%，继续上行，我们认为二季度随着猪周期开始回升， CPI或有进一步上升压力，一定程度上或抑制流动性边际宽松的空间，从而压制估值。但从股债性价比（上证综指股息率/十年期国债收益率）角度，股债性价比从4月16日位于历史中位数（3年期滚动），截至5月10日重新回到历史中位数上方，权益的相对价值有所显现。盈利方面：4月PPI环比+0.5%，同比+0.9%，回升幅度较为明显，但随着社融数据回落，我们预计 6月PPI增速或有下行，印证我们财报分析的结论：企业盈利中报或有二次下探，A股业绩底有待夯实。

　　行业配置：消费股依然具有比较优势，积极布局科技硬资产

　　下周MSCI公布半年度指数审议结果，以及5月底MSCI有望扩容（纳入因子从5%增加至10%），我们认为短期内对市场或有所提振。我们认为短期景气回升、估值相对匹配、有抗通胀属性的消费股筹码仍珍贵，但考虑到利率环境、科创板进展、技术周期等因素，相对收益品种或将从消费转向科技成长，维持4月21日以来观点：筹码比方向更重要，建议把握科技成长的上车机会，积极布局政策扶持力度有望加大的科技硬资产，如：半导体、通信设备、计算机应用。主题投资继续关注供给侧改革三条主线：改革（国改）、开放（自贸区和长三角主题）、科技（华为产业链）。

　　风险提示：中美贸易磋商出现超预期反复变化，国内经济/货币偏离大幅中性位置，短视资金离场速度超预期，美联储货币政策转鹰，中报业绩不及预期等。

　　周度策略重要数据

　　　　风险提示：中美贸易磋商出现超预期反复变化，国内经济/货币偏离大幅中性位置，短视资金离场速度超预期，美联储货币政策转鹰，中报业绩不及预期等。