李大霄：A股市场重心向上动力增强

　　原标题：A股市场重心向上动力增强

　　□英大证券首席经济学家 李大霄 英大证券研究员 郑罡

　　近日，A股行情反复在沪指3000点附近徘徊，似乎市场多空力量陷入均衡对峙的状态。其实，A股第一次到达3000点位置的时点是在2007年，距今超过12年的时间。在这12年中，A股经历了接近三轮的牛熊行情转化，出现了三个重要市场底部：1664点、1849点和2440点。笔者认为，未来A股市场在沪指3000点附近波动的周期将缩减，3000点对A股未来行情的支撑力将逐步显现，A股行情继续向好的形势依然乐观。

　　　　市场底部位置不断抬升

　　其实，从12年来的A股三个重要底部来看，沪指1664点、1849点和2440点的底部位置都是不断抬高趋势，因此，随着时间的推移，A股未来底部向上概率依然乐观，沪指3000点则很有希望成为重要支撑位。

　　此外，从12年来的A股行情表现来看，在2015年的牛市之前，A股行情处于3000点以上的周期时段要短于在3000点以下的时段。因此，从沪指1664点至1849点的交易时段内，沪指3000点往往表现市场重要阻力位。而在2015年之后，A股行情处于3000点以上的周期时段要明显长于在3000点以下的周期，沪指3000点逐步表现市场重要支撑位。显然，在2015年的牛市前后，A股蓝筹品种的市场表现也有所不同，蓝筹股的估值水平由低位逐步回升，因此，市场重心向上的动力增强，底部位置也不断抬高。

　　　　蓝筹股估值仍具吸引力

　　沪指1664点至1849点之间，A股蓝筹板块的重心在低位弱势波动，蓝筹股往往难以成为A股投资者的市场偏好。在沪指1849点，沪深300板块和上证50板块的市盈率分别为8.54倍和7.76倍，市净率分别为0.67倍和0.63倍；而在沪指1664点，沪深300板块和上证50板块的市盈率分别为12.58倍和12.72倍，市净率分别为1.96倍和2.02倍。显然，在此阶段，蓝筹股的估值水平呈现逐步下探的趋势。而具有高成长性的中小盘股往往被市场给予较高的估值水平，并且中小盘股的高估值在此后的沪指5178点高位达到峰值状态。

　　从沪指1849点开始，A股蓝筹品种重心开始逐步上移，估值水平逐步回升。在沪指2440点、2733点和当前的3000点附近，沪深300板块的市盈率分别为10.33倍、11.15倍和12.06倍，市净率分别为1.09倍、1.15倍和1.50倍；上证50板块的市盈率分别为8.33倍、9.31倍和9.7倍，市净率分别为0.95倍、0.96倍和1.22倍。

　　蓝筹股股价走强的同时，业绩表现也好于A股市场平均水平。2019年上半年，全部A股、沪深300板块和上证50板块的营收增速分别为12.65%、15.84%和18.90%，而这三个板块扣非后净利润增速分别为8.44%、10.89%和25.95%。所以，即便是在沪指3000点附近，低估且绩优A股蓝筹品种仍具有较好投资吸引力。

　　市场化改革有力推进

　　市场化主要作用在提升资源配置效率，促进优胜劣汰的正向循环。目前，A股市场化改革有两点比较突出：一是在设立科创板的同时试点注册制，二是证券市场的进一步对外开放，逐步取消合资券商的外资股比限制。

　　设立科创板并试点注册制是今年中国证券市场重要工作项目。从设立初期的表现来看，科创板股票上市对主板的影响较小，主板交易量也并未出现明显回落迹象。尽管科创板股票上市后估值水平高企，但股价大幅波动的情况受到控制。由此可见，在当前证券市场发展环境下，科创板的设立进一步完善了国内多层次资本市场结构，更好地支持了实体经济发展。

　　试点注册制是国内证券市场的一项重要改革。尽管注册制试点初期相关的流程和审核机制仍有磨合发展的过程，但是此举改善了原有发行体系下的不完善情形，强化证券市场持牌机构对拟上市公司保荐责任，有利于融资者和投资者利益的平衡，有利于一级市场和二级市场的平衡，有利于引资速度和融资速度的平衡。

　　开放国内证券市场不仅仅是引入更多海外金融资本参与资本市场发展，同时也将引入成熟金融市场的发展理念。国内许多合资券商的外方股东多有数十年甚至上百年的发展历史，有着对金融本质深刻的认识，有着国际金融市场竞争发展的经验，有着雄厚的资金实力和先进的金融科技能力。显然，若一味封闭保守，国内金融机构是难以适应国际金融市场的发展要求，也难以较好地为国内实体经济跨国发展提供金融支持。从改革开放的经验来看，只有接受竞争，认识到差距，才能砥砺前行，获得更好的发展。国内证券市场参与者实力的壮大才有利于证券市场本身持续稳定向好发展。

　　　推动市场估值中枢上升

　　2019年，国内金融市场改革发展任务繁重，同时一些外部不确定性因素也影响着A股市场表现。为了顺利推进国内金融市场各项改革，维护证券市场稳定发展格局，根据中央“六稳”政策部署中的稳金融要求，一系列金融利好政策陆续出台。

　　9月上旬，证监会召开全面深化资本市场改革工作座谈会，其中明确提出要推动更多中长期资金入市，具体措施包括有：强化证券基金经营机构长期业绩导向，推进公募基金管理人分类监管；推动放宽各类中长期资金入市比例和范围；推动公募基金纳入个人税收递延型商业养老金投资范围。

　　截至6月底，18个委托省（区、市）签署的8630亿元地方基本养老金委托投资合同中已有7062亿元到账投资运营。截至7月末，保险资金权益投资余额约为2.2087万亿元，占保险资金运用总余额的比例约为11.36%，距离30%上限还有很大空间。银保监会表示鼓励保险公司使用长久期账户资金，增持优质上市公司股票和债券，拓宽专项产品投资范围。

　　此外，5家国有大行理财子公司均已开业，11家银行获批筹建理财子公司，22家银行成立理财子公司计划待批准，而相关联银行涉及的理财产品总规模接近20万亿元。背靠银行的雄厚实力和广泛客户资源，银行理财子公司在巩固传统债权类和非标类资产投资优势的基础上，将通过与券商和基金公司的合作在股票投资上有所作为。因此，A股市场中长线资金入市规模仍将持续增长，进而推动市场估值中枢逐步上升。

　　　　多因素促进外资流入

　　今年以来，全球已有30个国家货币当局宣布降息。面对全球经济增长放缓预期，国际资本避险情绪高企，美国10年期国债收益率快速下探至1.74%，而德国10年期国债收益率则只有-0.5%，已有约15万亿美元债券收益率为负数。显然，避险情绪高企推高了债券的估值水平，进而债券回报率大幅下降。因此，新增避险资金或继续买入这些低回报率的债券，或调整风险偏好，挖掘低风险且业绩优良、回报丰厚的资产。若风险等级偏高优质资产在资金的支持下有更好业绩表现，那么留守在低回报率债券当中的资金也会重新审慎其资产配置结构，这样低估优质资产价格将继续上涨。目前，国际指数公司积极扩大对A股的配置比例，而A股低估且绩优蓝筹品种投资吸引力明显上升，因此，在全球流动性宽松潮下，外资将持续流入A股蓝筹品种，进而推动A股市场重心上移。

　　综合来看，目前A股市场正处于蓝筹股估值重心上移的周期，蓝筹板块业绩表现优异，直接受益于中长线资金流入和外资持续增持，间接受益于A股市场化改革的不断推进，未来沪指3000点将由阻力位转变为支撑位，因此，在沪指3000点之下的低估绩优蓝筹股的投资机会应该受到重视。