新时代策略：战略性看多第二个买点 可适当提高仓位

　　原标题：【重要！】战略性看多的“第二个买点”【电话会议纪要】

　　来源：新时代策略

　　大家下午好，我们这次会议主题是“战略性看多的第二个买点”。8月中旬我们开始战略性看多，那时候是“第一个买点”，当下可能是新的增加仓位时点，我们称为“第二个买点”。

　　主要结论：9月中旬以来的震荡式调整即将结束，指数中枢可能会进一步抬升，速度可能不会像2019年Q1那么快。5月份以来，市场越震荡性价比是变得越好的，市场往上的内在核心是经济预期的修复。即使部分逻辑是错误的，也可能需要等明年3月份之后再证伪。

　　市场当下的性价比非常好

　　如果只关注领涨板块，就会发现市场震荡得越久，好的股票变得越来越贵，好像性价比越来越差。但如果从整个A股来看，我们认为市场的性价比正变得越来越好。因为5月至今，指数虽然在2900上下震荡，但市场内在的盈利基础是往好的方向不断演变的。

　　一方面经济预期没有大家想象的那么差，另一方面自下而上很多行业的景气度改善。历史上，长时间震荡后，后面大概率会出现较大的单边行情。如果市场的内在盈利基础是往下的，那么越震荡性价比是越差的，后面大概率往下突破。如果基本面是不断改善的，这时越震荡市场性价比是越好的，我们认为现在是处在性价比越来越好的状态，后面大概率往上突破。

　　现在性价比好到什么程度？我们做一个比较简单的量化的对比，认为这个位置A股的性价比并不比2018年Q4差。从点位看，2018的Q4市场点位最差2440，密集成交区大概在2600，现在在2900左右，其密集成交区比去年只高10%多一些。2019年全A非金融的单季度利润同比增速-5.7%，而2018年底资本市场预期今年的利润会出现比较大的下行，去年底的估值，历史上一般后续都会出现全A非金融的单季度利润同比下滑到-15%上下。2019年最差只有-5.7%，中间差值将近10%，这一点差值会带来指数中枢的抬升10%左右。再加上一些其他的因素，今年上证综指点位的抬升相比于去年底点位的抬升，其实没有太多虚的成分，大部分是实的盈利预期的抬升。

　　打破震荡格局的力量是经济预期修复

　　已经在改善的贸易谈判，这一点其实在谈判结果出来之前就已经可以不用太担心了。我们看一下进出口数据，很有意思的是，看整体的进出口数据，现在出口同比是0上下，出口最差不到-10%。这个数据是比去年和前年差的，但如果对比上一次经济下行的时候，比如2014、2015年时，进口比较差的时候是-7%、-8%，出口最差到-25%。这说明我们经济的韧性很强，贸易在短期不是个很大的问题，是个长期大问题。

　　未来持续推升市场的变量是经济预期往上的修复，现在已经能看到很多迹象了。目前宏观和债券分析师的一致预期已经在发生变化，这是过去两年来第一次出现的变化，2019年Q1，A股大幅上涨时，宏观债券分析师对于经济预期是没有太多往上修复的，但是最近都在往上修复。直接看数据的话，中国和全球的制造业PMI都有所改善，周期各行业的库存情况很低，铁矿石，螺纹钢，铜，橡胶等大宗商品价格正在上涨。

　　经济已经下行两年，无论看中国经济还是美国经济，单边下行的时间不大会超过两年，这里即使经济是脉冲式反弹，反弹的时间空间，也将远大于2019年Q1。在2019年初，如果拆分经济会发现，除了基建投资会稍微稳一稳，其他所有分项预期都在下行。站在当下拆分2020年经济，可以发现除了房地产继续下行以外，进出口、制造业投资、基建都有可能改善一些，而汇总起来的这种变化对于经济预期修复的产生的影响，大概率比2019Q1大很多，至少一个季度，两个季度甚至更长都是可能的。

　　A股的资金正在变多而不是变少

　　9月中旬以来的调整中，我们已经感觉到资金格局在变好。一方面直接看到的数据是外资不断流入，另一方面两融的数据也在回升。上证综指离9月份的高点还有点距离，但是两融余额已经接近9月高点，说明两融余额相对比指数更强，很多钱通过融资进来之后拿的时间相对较长，与2019年Q1时不同，Q1是上证综指带着两融在跑，融资余额存量增加和指数回升差不多，但是交易量增加剧烈，短炒的资金比较多。而近期融资余额回升速度比指数和融资交易额更稳健，说明融资进来的钱可能是偏中线的。

　　对于绝对收益来说，2019年权益投资者都是给客户、给股东赚钱的，2020年大部分机构投资者拿到的资金权限理论上会比2019年更多，年初的时候做布局的资金估计会不少。

　　明年3月份前较安全，3月后再验证，速度慢于2019年Q1

　　节奏方面，我们认为从现在到明年3、4月份是最好的阶段，3、4月份之后再去验证数据的改善是长期的还是脉冲性的。我们给出的建议相对乐观，但是3、4月份是一个容易产生分歧的时间点，需要再去判断。当下，市场点位往下空间比较小，往上可能会接近2019年Q1的密集成交区，速度比2019年Q1慢。因为市场内在盈利预期在缓慢上行，所以市场稳定的中枢在往上。

　　板块配置

　　5月份到现在指数震荡相对较窄，但板块差异很大，我们认为未来一个季度板块配置风格上需要适当偏向低估值。

　　金融板块可以适当加仓，这个位置是有一些增量资金的、中长期的资金、年度配置的资金会在这个位置逐渐做2020年的配置，不需要等到强势的个股出现调整之后再去布局低估值的金融，金融可能会由仓位回补或增量资金买起来。第二个建议配置方向就是周期性，建议关注有色和航运这两个子行业，自下而上有一些格局性的利好。第三个方向是可选消费，我们已经推了比较久了，关注汽车、家电、航空和酒店，这些板块相比较其他消费估值更便宜，受益于经济预期回升。

　　总结：主要结论9月中旬市场的调整即将结束，市场可能迎来一轮指数的中枢的抬升。由于上涨之前筹码没有2018年Q4洗得充分，速度上可能慢于2019Q1。一个季度内，核心的逻辑相对来说正面的因素较多，风险较小，可以适当提高仓位。