节后首日看跌期权全线大涨 成A股战疫最佳对冲

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　证券时报记者 许孝如

　　2月3日，上证指数收盘大跌7.72%，两市超过3000只个股收盘跌停，疫情下的A股节后首日行情惨淡。

　　相对于股票市场的大跌，期权市场却走出载入史册的行情，尤其是看跌期权全线暴涨。其中，50ETF期权、沪深300ETF期权以及沪深300股指期权合计共有28个合约大涨超10倍，9个合约暴涨超20倍。

　　就单个合约涨幅来看，沪深300沽20年2月3550股指期权单日涨幅达到惊人的58倍；深市300ETF合约涨幅最大的达到44倍；沪市300ETF合约涨幅最大也达到28倍。

　　显然，买入看跌期权的投资者成为了昨日市场的幸运儿。不过，另一边，看涨期权则几乎全线大跌。

　　在3000多股跌停、期指全线跌停、融券卖出叫停的情况下，期权成为了市场上最佳的对冲工具，并在当日发挥了巨大作用，尤其是持有股票跌停、买入看跌期权对冲的投资者，或可幸运地躲过一劫。

　　不过，随着昨日期权市场整体隐含波动率大幅上行，当前期权价格也较前期出现整体的高估，买入期权的成本也将出现明显上升。

　　最高单日涨58倍

　　A股节后开市首日，疫情对市场还是造成了较大冲击，上证指数收盘大跌7.72%，两市超过3000只股票跌停。

　　相对于股市的大跌，期权成为了昨日市场最亮眼的风景线，尤其是看跌期权全线大涨，共有28个合约涨幅超过10倍，9个合约大涨超20倍。

　　截至昨日收盘，上交所300ETF沽2月3600合约大涨28倍，300ETF沽2月3700合约大涨21倍；深交所300ETF沽2月3600合约大涨44倍，300ETF沽2月3700合约大涨31倍。

　　这还不是涨得最多的，在沪深300指数大跌7.88%的情况下，沪深300沽20年2月3550股指期权大涨58倍，成为当日涨幅最大的合约。此外，沪深300沽20年2月3600合约的涨幅也达到了43倍。

　　就成交量来看，沪市大涨28倍的沽3600合约成交量高达31.8万张，持仓量也达到了8.74万张；录得44倍涨幅的深市3600合约总成交量5.2万手。而在春节前最后一个交易日，这只期权品种仅有不到8000手的成交量。

　　平安期货投资咨询部负责人周拓表示，昨日股市大跌，股指期货尾盘全线跌停，显示市场的避险情绪仍有待释放。股指期权方面，因标的沪深300指数大跌7.88%，相关的看跌期权涨幅可观，截至收盘，2月平值看跌期权的涨幅逾24倍。

　　在周拓看来，盘面显示2月的期权合约成交最活跃，占总成交量的54.8%。尽管市场大跌，看涨期权的成交量却占总成交的2/3，不排除有资金借助期权的高杠杆抄底博反弹。需要注意的是，昨日市场整体隐含波动率大幅上行，尤其是2月或3月到期的期权，无论看涨或者看跌，都上行超过30%，甚至到50%之上，较前期有至少10个百分点的上升。

　　南华期货期权研究员周小舒表示，50ETF昨日盘中跌幅一度超过8%，看跌期权普遍大幅上涨，看涨期权普遍大幅下跌。从隐含波动率来看，节前最后一个交易日，2月到期的平值期权隐含波动率为15.64%；截至2月3日收盘，平值期权隐含波动率涨到22.15%，涨幅高达6.51%。目前，隐含波动率处于近五年60%分位值以上，说明市场出现抛售现象，短期避险情绪和投机情绪都有所提升，股市短期不确定性加大。

　　需要提及的是，看涨期权则全线大跌，跌幅50%-80%的比比皆是。不过，也还有部分深度虚值认购期权甚至出现上涨，即赌“大逆转”。

　　“就隐含波动率而言，当前期权价格较前期出现整体的高估，通过买入看涨期权抄底实际成本偏高。短期疫情持续，隐含波动率或持续高位，但买入期权，隐含波动下降的风险甚至比指数涨跌更需要关注。”周拓说。

　　展望后市， 周拓认为，短期市场大概率仍将继续释放风险，呈现探底走势。但计入昨日跌幅，大盘自高点已回落12.7%，下半周或有望超跌反弹。在期权策略上，考虑到短期波动率或维持高位，不建议卖权，而以买权为主。其中，单腿策略，建议轻仓快进快出；或者通过价差组合策略，降低波动率对期权组合的影响。

　　周小舒则认为，市场对于冠状病毒给经济带来的影响存在解读分歧，消息积压后的盘面走势大多以情绪主导为主，短期不确定性仍较大。由于利用虚值认购期权抄底的买方过多，导致深度虚值认购期权隐含波动率上涨幅度过高，50ETF、300ETF深度虚值认购期权不跌反涨，隐含波动率明显偏高，投资者可以卖出隐含波动率较高的深度虚值认购期权。

　　期权成最佳对冲工具

　　值得注意的是，在昨日开盘股票跌停的同时，不少资金开始利用股指期货进行对冲。尤其是午后，资金出逃压力增加，市场情绪再度悲观，沪深300期指和中证500期指合约全线跌停，就连上证50期指主力合约收盘也大跌9.5%，逼近跌停。

　　在股市出现3000多股跌停、期指全线跌停、融券卖出叫停的情况下，期权无疑成为了市场上最佳的对冲工具，并在当日发挥了巨大作用，特别是持有股票跌停、买入看跌期权对冲的投资者，或借此躲过一劫。

　　“股指期货跌停后，投资者很难通过做空股指期货对冲风险。此时期权可以继续交易，投资者仍可以通过期权进行对冲。股指期权和股指期货价格涨跌停幅度（绝对数）相同。但是在期货达到跌停板时，由于看跌期权DELTA大于-1，期权涨幅小于期货跌幅，看跌期权并未涨停，尤其是平值和虚值期权仍有较大的上涨空间，投资者可以购买看跌期权，对冲股票持仓风险。所以在极端行情下，期权更能满足投资者对冲需求。”周小舒说。

　　在周小舒看来，首先，期权可以降低投资者资金压力，由于股指期货套期保值需要缴纳保证金，投资者面临资金压力较大。期权杠杆高于期货，投资者可以通过买入期权进行套保，只需交纳权利金，承担资金压力小；其次，股指期权合约乘数比期货小，投资者可以利用实值、平值、虚值期权，调整组合中的DELTA值，进行精细化对冲。此外，期权策略更为灵活，极端行情下，期权隐含波动率往往会大幅上涨，此时通过买入期权，既可以对冲风险，又可以赚取波动率上涨带来的收益。

　　周拓则指出，参照国内外经验，风险对冲一直是股指期权的一项重要功能。但沪深300股指期权上市不久，为保证平稳起步，在其上市首三个月，日内开仓限额为50手，单个月份日内开仓限额为20手。这也意味着，现阶段，通过股指期权对冲，能覆盖的股票市值规模在2000万左右，相对有限。但随着交易限额的逐步提高，股指期权作为对冲工具的地位也将逐步提升。