中泰资管：掘金黄金坑的两种不同思路

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　　读研报 | 掘金黄金坑的两种不同思路

　　来源：中泰证券资管

　　原创 文/鲁资资

　　新春后的第二个交易日，伴随A股三大股指的相继收红，券商策略报告中关于“疫情跌出黄金坑的观点”似乎得到了更多的印证。

　　不过，虽然绝大多数的机构都建议布局“黄金坑”，但在梳理这些报告的过程中，我们却发现不同的策略报告提供了两种截然不同的掘金思路。

　　思路一：顺势而为，

　　买入疫情事件受益品种

　　这一思路的核心思想是：顺势而为，买入那些你认为会涨的品种。

　　比如，国盛证券在策略专题中在参考了非典前后的行业表现后，将本论疫情分为疫情高峰（金麒麟分析师）期、疫情缓和期和疫情后期三个阶段，并根据不同阶段的疫情特征预测和风险偏好预测，梳理出各阶段有望领涨的板块或主题配置建议。同样这般做阶段划分的还有华创证券的策略团队——一样的三阶段行情，对应不同的应对策略。除此之外，还有一些报告推荐受疫情影响较小的行业，本质上也是同一思路。

　　另一种“顺势而为”的视野相对更长久一些。比如招商证券的策略团队推出的“新冠疫情可能带来的行业变化系列”，着眼点在于挖掘和探讨针对疫情爆发可能带来的相关行业投资机会。因此，研究报告的投资建议中，除了推荐关注短期疫情防治外，还提示关注疫情对B端的信息化建设加速和“宅消费”渗透率加速提升带来的机会。

　　不过，无论是着眼当下还是挖掘希望，其核心逻辑都是买入疫情事件的受益品种。

　　思路二：反其道行之，

　　买入“落难公主”

　　思路二则是反其道行之，忽略短期交易的价值，买入被错杀的优质公司。

　　比如，国信证券的策略报告中提到，如IMF所言，“现在就以任何精确的方式来量化疫情对经济的影响还为时过早”，因为疫情本身还在发展中；更值得思考的是当前估值水平下的A股权益类资产究竟有没有很好投资价值，以当前的价位去持有股票一段时间（比如一年），能否有比较好的回报？从这个角度看或许可以得到更加乐观理性的结论。

　　观点类似，但野村东方国际的策略报告观点表达更为鲜明。相较经济的冲击，市场情绪的反应将更为直接和超前，短期市场的整体交易价值可能会变得较差，因此并不推荐投资者增加对于避险资产的配置。相反，更关注优质龙头公司因短期超跌所带来的中长期配置机会，因为疫情对于上市公司经营很难产生长期影响。

　　这种观点并非单纯心大，因为如果对照非典疫情从被官宣到结束的阶段的A股表现，2013年3月至5月期间，受到日度新增病例的变化投资者情绪波动巨大，指数确实走出了“W”型趋势，波动更甚平时。

　　你有张良计，我有过墙梯；事实上，上述不同的应对思路并无优劣高下，但背后体现的是投资者不同的交易动机。从短期视角来看，春节期间疫情严重程度超预期，顺应人性的避险需求做短线操作，逻辑上顺理成章；从长期视角来看，疫情对股票价值的影响实为阶段性，股价的快速下跌反而会增加风险报酬比，确实能成为长期投资者买入“落难公主”的动力。

　　只不过，逻辑上的可行未必对应个体操作上的可为。顺势而为考验预判能力，以对疫情阶段的划分为例，想要精准预判疫情的进展，恐怕在大多数投资者的能力圈之外，其对应的把握不同阶段的主题，也许胜算不高。而逆向而行虽然会蒙受短期的损失，但企业的长期续航能力也许更容易被辨识。

　　从这个意义上，淡化直觉判断，耐心地等待“均值回归”，胜算也许会更大。