中金快评：部分落后板块补涨 四季度积极布局

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　　周一A股和港股延续涨势。我们在节前市场偏低迷时提示“市场下跌空间有限”、“不宜过度悲观”，节后提示“四季度积极布局”，同时方向上关注新能源汽车产业链、龙头券商保险、港股大银行板块等。在周一的市场中，这些领域大涨，引领市场。综合多方面消息，我们快评如下：

　　？？1？?市场延续大涨，部分落后板块补涨。周一A股、港股延续了前期的反弹走势，继续大幅走高。上证指数收涨2.64%，恒生国企指数到目前为止也大涨2.65%。同时，市场成交也继续放大，A股成交也快速攀升至9600亿元的水平。板块上，A股国防军工、计算机、食品饮料、电气设备、非银金融等板块领涨，而钢铁、交运、家电等板块则相对落后。港股方面，科技、医药、金融板块领涨，特别是内资大银行，大幅补涨，而工业、公用事业、地产等则相对落后。从消息面上看，周末中央发布深圳先行示范区综合改革试点实施方案，赋予深圳在重点领域和关键环节改革上更多自主权，支持深圳在更高起点、更高层次、更高目标上推进改革开放；外围美国大选政策倾向相对略温和的民主党候选人民调领先幅度继续扩大，外围市场风险资产也延续反弹走势，等等，对中国市场都起到一定推动作用。

　　？？2？?沪深港通北上资金再次大幅净流入137亿元，四季度股市流动性可能依然偏宽松。市场在三季度看到互联互通北向资金连续净流出后一度担心外资可能会继续大幅净流出，而我们认为不会。相反，我们判断沪深港通北向资金在四季度可能会反向。节后第一个交易日，沪深港通北向净流入约110亿，周一继续净流入约137亿，可能就是四季度资金流向的预兆。另外，流动性层面还要关注：1）人民币对美元继续明显升值，上周人民币兑美元突破6.7，央行近期也调整远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，反应出兑人民币币值的信心也在增强。给定目前中国与外围的利率差、增长预期差、可贸易部门的效率差等方面的因素，外围对人民币及人民币资产的关注度可能进一步提升；2）我们维持全年沪深港通北向资金净流入约2000亿元的预测；3）公募基金的发行9月份可能依然保持了较为强劲的势头，居民资产配置更多偏向金融资产具备更多的迹象；4）部分大盘新股的发行，考虑到此前新股缴款制度的调整，可能不会对市场资金层面造成持续的压力。总体上，我们认为四季度尽管宏观流动性可能已经有边际变化，但股市流动性可能依然相对偏宽松。

　　？？3？?为什么当前港股内资银行股可能会出现明显修复？我们在9月中旬的点评中提示关注港股估值极低的中资银行股（参见9月9日的快评），提示股价下行空间可能不大，后续关注边际催化剂，特别是做绝对收益的投资者，我们在9月下旬至今的投资者沟通中也在持续提示这一点。基本逻辑是板块估值历史最低，但最坏的情况可能正在过去，边际的催化剂正在具备。港股中资银行股当前估值已经达到了历史最低估值，不仅低于08年金融危机低点，也低于2014年上半年、2016年年初的低点，主要是在消化多方面的负面因素，而往前看，可能最坏的情况在逐步过去，未来具备积极的催化剂。具体来看，年初至今中资银行股跌到这么低的估值，有四个方面的原因：1）全球低利率，市场担心息差收窄；2）疫情下的资产质量变差，信用成本上升；3）担心银行让利实体经济影响；4）中美摩擦，市场担心中资金融机构可能受制裁，等等。这些因素有望随着三季度业绩披露、美国大选的落定、经济的复苏而进一步好转。特别是全球增长预期的好转、中美摩擦进入暂时的平静期，可能会使得情况边际改善，根据我们与投资者沟通，目前市场普遍低配银行。如果市场环境进展如我们所预期，我们预计未来6-12个月，港股银行可能出现幅度明显的修复，绝对收益的投资者可以继续重点关注。

　　？？4？?稳守消费升级与产业升级趋势，新老更加均衡。随着五中全会临近、十四五规划进入酝酿冲刺期，市场对改革的预期也在抬升。我们认为中国经济继续在朝着高质量发展、结构升级方向迈进，消费升级及产业升级依然是值得投资的大趋势。在今年年初至今新经济板块大幅跑赢的背景下，我们下半年建议“新老更加均衡”。当前我们建议关注如下三条主线：1）新能源、光伏及新能源汽车产业链；2）基于中国增长继续复苏的态势，继续关注消费中偏落后、估值依然不高的汽车及零部件、家电、轻工家居等；3）老经济中重点关注券商及保险龙头、部分原材料行业，港股内资大银行也有明显修复机会。中期逢低吸纳代表消费升级及产业升级趋势的优质龙头。后续高度关注中国增长数据、政策边际变化及中美关系等因素来判断具体的节奏。