永赢基金于航：继续看好新能源等四大板块 预期明年仍有发展空间

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　　于航： 与时代共振，关注成长，继续看好四大板块

　　于航曾在中海基金管理有限公司先后任投研中心助理分析师、分析师、高级分析师兼基金经理助理，权益投资部基金经理。现任永赢智能领先的基金经理。

　　于航成长风格明确，聚焦TMT、医药消费、新能源、高端制造四大行业长期深耕，注重行业成长空间和企业护城河，更聚焦公司终局而非短期状态。

　　近日，永赢基金于航与海通证券首席策略分析师荀玉根（分析师）在一档高端对话直播中，共同对成长行业的投资趋势进行了探讨。

　　本次交流中于航对自己所聚焦的几个行业进行了深入的分析，并阐述了自己的投资策略。

　　他认为投资策略要有时代共振，基于此他选择了TMT、医药消费、新能源、高端制造四大行业，这几个行业相关性并不高，是一个相对均衡的配置。

　　同时他表示继续看好这四大板块，预期明年仍有发展空间。

　　“最近 A股其实发生了一些风格上的转换，由于美国的一些大选落定、疫苗研发成功等等因素，使得风险落定，然后经济复苏的预期升温，所以一些顺周期的板块，包括一些周期股、价值股有一轮补涨行情。”

　　“有很多成长股是创出了新高，这也是依赖于基本面的。”

　　“目前看全球正处于两大科技革命的作用之下，一个就是互联网革命，再一个就是新能源革命。所幸在这两个领域，我们国家都发展成了一个完备的产业链。”

　　“所以一方面由于科技革命导致需求在不断的增加扩容，另一方面我们还有巨大的进口替代的空间，所以我觉得我们对未来充满信心。”

　　“首先要分析供需，从需求上看，我肯定我们周围的这种电子产品是越来越多的，因为它的芯片的下游就是这种电子产品，它的下游产品是越来越多了，然后消费电子的这种创新也没有停止。……在供给方面，其实我们国家是严重的依赖进口的，而且还随时受到美国断供的风险。因此供给和需求是极其不匹配的、严重不匹配的，这样的话必然蕴含了一些巨大的投资机会。”

　　“最看好的应该是就是说微笑曲线的两端，就是要不就是整车环节，要不就是上游，上游像碳酸锂这样的环节。”

　　“因为一个持续超越GDP的行业显然是要跑赢市场的，因为市场基本是经济的晴雨表，它持续跑赢市场是有超额收益的，那是一定要重配的。”

　　“一个投资策略，要有时代共振，我们要看到这个时代是向什么方向发展。”

　　“主要聚焦于在这种竞争格局比较明晰的、有明确的龙头公司、而且这种龙头公司它的竞争优势是可以保持的可以继续下去的，我觉得这样其实是比较不错的比较稳妥的投资策略。”

　　“A股其实有一些龙头公司它的成长性是超过市场预期的，业绩的增长能够消化估值，所以明年这些行业依然是会有机会。”

　　以下是问答实录：

　　市场动荡调整

　　最终依赖于基本面

　　问：近期市场表现有一些动荡，简单点评一下

　　荀玉根：最近的A股是有些波折，其实这个波折我们可以从7月中旬以来就把它定型成为是一个震荡盘整了。

　　今年以来，牛市的主要驱动力是在于资金面继续保持偏宽松的格局，然后基本面开始慢慢改善，但是改善的过程当中，大家对基本面的信心是不足的。

　　最终市场的格局还是取决于基本面，我们生产它还是在向上，所以对市场整体还是维持一个中期偏乐观的一种态度，因为基本面趋势回升并没有改变。

　　于航：从7月份至今，其实市场的指数是一个调整的过程，像荀老师说的牛市不会一蹴而就，它是依赖于基本面的。

　　最近 A股其实发生了一些风格上的转换，由于美国的一些大选落定、疫苗研发成功等因素，使得风险落定，经济复苏预期升温，所以一些顺周期的板块，包括一些周期股、价值股有一轮补涨行情。

　　在三季度指数调整的过程中，有很多成长股创出了新高，这也是依赖于基本面的，很多成长股特别是龙头公司，三季度业绩超预期。

　　关注成长，看好四大板块

　　问：现在经济发展处于什么阶段，哪些趋势让你对未来的发展充满信心？

　　于航：我认为我们中国经济从2010年之后就处于一个总量下行的一个阶段，但同时这十年也是一个经济转型的阶段。在这过去的十年里头，代表未来的一些新兴产业，它由大到小，星星之火渐成燎原之势。

　　目前看全球正处于两大科技革命的作用之下，一个就是互联网革命，再一个就是新能源革命。

　　所幸在这两个领域，我们国家都发展成了一个完备的产业链。

　　比方新能源的光伏领域，我们国家的市占率是最高的，新能源汽车产业链，我们在每一个环节都有龙头公司。

　　互联网革命在生活的渗透方面我们做得也很好，模式创新方面也不错，在一些技术的演进方面，我们也是紧跟世界潮流。

　　所以我觉得我们在这两个科技革命当中还是具有全球竞争力的。

　　另一方面一些严重依赖进口的领域，比方说芯片、机床、医疗器械、新材料等等，国产化率是在不断提高的。

　　所以一方面由于科技革命导致需求在不断的增加扩容，另一方面我们还有巨大的进口替代的空间，所以我觉得我们对未来充满信心。

　　问：对于我国A股市场与美国市场均是科技医药消费行业领涨怎么看？

　　于航：我觉得这是一个经济发展的必然，是从一种低端的产业向高端的迈进，伴随的就是它的人均GDP不断提高。

　　什么产业能够支撑这样一个工资收入，在美国过去30年的领涨行业或者A股过去10年的领涨行业都是科技医药消费，这样的一些产业才会支撑这种大国崛起。

　　如果我们没有这样的一个产业趋势或者产业升级的这样一个能力，我们可能也就落入中等收入陷阱，正因为我们能够做到，所以说这些行业它会领涨。

　　问：对于整个与新能源车相关的产业链，存在着哪些投资机会？

　　于航：首先我非常看好新能源汽车，新能源汽车它替代传统汽车主要有两个瓶颈，一个就是它的初始的购买成本比较高，还有一个充电有里程焦虑。

　　但是我觉得这个问题可能会在中国更快的解决，首先中国在技术方面，有一些龙头公司它不但技术上领先，而且成本上还有优势。

　　还有一个我们有很强的商业模式创新能力，比如说租电池或者换电池，我们国家做这个事情特别有优势，换电跟人口密度有关，如果你没有很大的人口密度，这个是这个模式也很难走下去。

　　那么说到产业链的投资机会，我觉得我们国家其实在各个领域各个环节，新能源汽车各个环节都有龙头公司。

　　我最看好的应该是微笑曲线的两端，就是整车环节，或者上游像碳酸锂这样的环节。

　　当然我们觉得这个行业可能格局最好的目前来看是在锂电行业，它在全球范围内可能也就是两三家主要玩家，会有非常强的这样一个龙头效应，而中国在这方面又有一定优势，竞争格局很好，他这几个龙头公司跟海外比起来一点也不差。

　　所以我觉得我看好这几个领域，一个是下游的整车环节，二是上游的锂资源，还有就是中游锂电环节。

　　问：TMT当中芯片概念是否还有投资机会，未来如何发展？

　　于航：我觉得从行业研究上来看，首先要分析供需。

　　从需求上看，我们周围电子产品是越来越多，芯片的下游就是这种电子产品，还有一些新的应用芯片的领域，包括物联网、工业互联网。

　　在供给方面，其实我们国家是严重的依赖进口的，而且还随时受到美国这种断供的风险。

　　因此供给和需求是极其不匹配，这样的话必然蕴含了一些巨大的投资机会。

　　供给和需求同时都是往看好的方向走，就供给是有风险的，需求是不断扩张的。

　　那2019年到现在这个逻辑其实演绎的非常的充分，一些股票其实涨幅非常大，估值也出现一定的泡沫化，龙头公司也在A股基本上都上市了。

　　但我觉得还是有一些有完整技术、不受美国断供风险的公司，它的风险小一些，不受大国博弈影响，它有完整的进口替代技术，可能在未来是会受益于我刚才讲的这种供需缺口，它的这种基本面可能是持续向上的。

　　这样的公司其实不是那种主题投资，它是基本面投资。

　　这样的公司未来可能会越来越多。因为我们国家的芯片产业肯定会发展起来的，但是需要很长时间，但在这个过程中可能会有越来越多的公司，有这种从基本面角度上看的投资价值。

　　问：医药消费板块表现亮眼，估值也已经较高，未来还有机会吗？

　　于航：我是长期看好医药，关于估值问题，其实这个也比较经典，因为医药这三年一直是处于牛市当中，估值是一直困扰资本市场的事情。

　　也有一个很有趣的例子，就是一个基金经理也是对此很困扰，然后直到他看到研究员给他一张图，然后他就释然了，这张图是什么呢？

　　过去100年美国的医疗卫生支出占GDP的比例，它是一直往上走的，那就是说这个行业它的增速是一直超越GDP的，肯定是有巨大的投资机会的。

　　因为一个持续超越GDP的行业显然是要跑赢市场的，因为市场基本是经济的晴雨表，它持续跑赢市场是有超额收益的，那是一定要重配的。

　　为什么我们看到这几年，特别是从16年之后，医药行业其实是远远跑赢整个市场的，我觉得这跟医改有很大关系。

　　因为有很多政策其实是15年、16年推出来，比方说带量采购政策，也是从这几年开始试点的，它极大的压缩了仿制药的这个利润空间带动了整个创新药产业链，也包括药品上市持有人制度。

　　所以我觉得医改对医药行业的行情具有巨大的促动作用。因为医改极大的压缩了看病用药的费用，但是医保的总盘子其实又是不断增加的，他这个钱流到哪去了？

　　一个就是支持创新药，这个是刚才提到的。另一个来提高医疗服务的价格，相当于让医生更体面的工作，提高医疗服务的价格，相应的做医疗服务的这种上市公司，它就会有比较大的机会，因为相当于它的产品的售价是提高了。

　　与时代共振

　　聚焦所选赛道的龙头公司

　　问：个人投资策略如何？

　　于航：为什么要投成长？一个投资策略，要有时代共振，我们要看到这个时代是向什么方向发展。

　　国家现在是在鼓励创新的，所以我们就要往创新的这些领域去发展，那么现在由创新、由科技驱动的行业从财务指标上看，研发投入占收入比例比较高的无外乎几个行业，就是TMT、高端制造、新能源、医药消费，这样一些企业一般都在10%左右。

　　所以我就聚焦于这几个赛道，我觉得单纯的去看一个赛道了，贝塔特别大，风险不可控，但是这几个行业其实它的相关性是不高的。

　　比方说TMT和医药它可能就不会同涨同跌，医药可能偏防守一些，TMT可能偏进攻一些，高端制造它有自己独特的逻辑，新能源它可能受政策有一些影响，所以我觉得这样配置它相对均衡一些。

　　我的投资策略先是找这种比较宽的赛道，然后具体的分析赛道里头这种竞争格局是怎么样的就是护城河，一些公司如果他的竞争非常的激烈，即便行业发展非常快，但我觉得这种成长其实风险是很大的，这种投资风险也是很大的，这种我可能就少投一点。

　　主要聚焦于在这种竞争格局比较明晰的、有明确的龙头公司、龙头公司它的竞争优势是可以保持可以下去的，我觉得这样其实是比较不错的比较稳妥的投资策略。

　　预期明年四大行业仍有发展空间

　　问：明年这四大行业还会有很好的机会吗？

　　于航：我觉得还是会有的，确实这两年A股市场涨幅比较大，其实去年的涨幅也已经非常大了，但我觉得本质上还是要看基本面是怎么样的。

　　如果这些公司它的业绩增长是撑不起目前这么高的估值的，那么市场是一定会回调的。

　　但我觉得，其实从这几个季度的季报也可以看出来，A股有一些龙头公司它的成长性是超过市场预期的，业绩的增长能够消化估值，所以明年这些行业依然是会有机会。

　　有很多种因素，一个是时代的因素，再一个是疫情对这些公司并不一定是利空，它其实消灭了很多小的公司，使行业的竞争格局得到优化

　　还使得这些公司进入到一些原来进不去的客户，因为海外市场断供，它的市场相当于扩大了，对它长期竞争力是一个增强。

　　所以我觉得明年这些公司大概率还会超预期，明年这些领域还会有不错的收益。

　　荀玉根：站在这个时间点这个担心还是非常普遍的，我们要用发展的眼光看待市场，没有必要太恐高，最核心还是要放在盈利。

　　牛市结束一般有两个信号，第一个是盈利增速达到一个顶度，有一个指标是看市场的情绪和水温。

　　我们有很多指标可以分析市场的水温，比如PE、PB、证券化率、股价收益比、风险溢价率、换手率、杠杆率等等指标。

　　这些综合指标放在一起我们做了一个测度，牛市在最如果水温是100度，现在大概在60度附近，肯定是不低了，但是离100度也有一定距离，但是它不一定每次到100度，也许这次到90度结束也有可能。

　　只是说我们从这个角度来讲，它有空间，从这两个角度判断，我们认为明年市场还是有一定投资机会，到后面我们再边走边看边评估基本面的变化包括情绪上升的有多高。

　　具体投资领域，我认为相比而言科技可能还是第一梯队，它利润增长速度快，消费可能是第二梯队，消费内部可能会从高端消费往大众消费去扩散，所以这些还是我们重点关注的领域。短期更可能是一些顺周期的低估的补涨，包括一些金融股，它是阶段性的补涨。