天风电子深度研究：晶圆代工：或跃在渊

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　　来源：天风研究

　　原标题：【电子】深度研究：晶圆代工：或跃在渊

　　晶圆代工双雄长期滞涨，估值已处于板块低位。2021/1/1至2021/10/29，晶圆代工双雄【中芯国际(688981)、股吧】和华虹半导体长期滞涨，中芯国际A股下跌4.69%，中芯国际港股下跌0.45%，华虹半导体下跌10.91%，同期A股半导体指数上涨37.16%，费城半导体指数上涨23.46%，中芯华虹显着跑输半导体指数。中芯国际H股目前是全球估值最低的晶圆代工资产，PB仅为1.39xPB，华虹半导体为2.49xPB，估值在行业中也处于相对低位。

　　我们观察到2021年初至今，在半导体供不应求的行业高景气下，全球性的缺货涨价让A股半导体得以优化产品/客户结构、扩大盈利、加速国产替代，基本面持续边际改善。轻资产的IC设计公司在涨价行情中体现出了较强的业绩弹性，而晶圆代工板块被视作设备材料板块行情的“买单者”，在本轮景气周期中较少被资金关注。

　　A股半导体细分板块估值来看，设备最高，封测最低，根据wind一致预期，半导体制造板块2021年全年归母净利润预期增速达到105%，板块估值仍处于相对低位，我们判断主要有两点原因：

　　1）中美贸易摩擦带来的设备材料采购和经营不确定性，给中芯华虹带来了估值折价；

　　2）投资者仍习惯于PE估值体系，担心重资产公司扩产带来折旧拖累业绩。