兴证策略：风继续吹 “新半军”的修复窗口仍将持续

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　　原标题：【兴证策略张启尧团队】“新半军”：风继续吹

　　来源：尧望后势

　　张启尧 胡思雨

　　核心观点

　　回顾：2021年11月起判断风格向金融地产等稳增长方向切换，并将国企地产作为首推。2022年4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》预判5月“新半军”迎来一波修复。

　　展望：风继续吹，“新半军”修复也将继续

　　“新半军”引领市场修复。今年以来兴证策略将新能源、半导体、军工这三个相关性较强的硬科技板块概括为“新半军”并构建了择时框架、拥挤度体系及细分行业梳理。4月中旬在“新半军”调整最剧烈时，我们在《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》中预判5月“新半军”将迎来修复行情；5月5日《“新半军”择时框架发出积极信号，重点关注哪些方向”？》再次明确指标体系发出积极信号，重点提示的军工、光伏也成为修复行情的最强主线之一。

　　风继续吹，“新半军”修复也将继续。1）国内政策暖风呵护大盘及风险偏好的同时，也为“新半军”修复营造出更好的宏观条件。继5月15日央行宣布调降房贷利率后，5月20日五年期LPR利率进一步调降15bp。2）美债利率震荡下行，对“新半军”的冲击缓解。在我们的“新半军”择时框架中，美债利率与“新半军”的表现呈显着的负相关。近期随着美联储加息预期降温叠加美国经济衰退预期升温，美债利率已在回落。往后，至少在6月初启动缩表乃至6月15日再次加息前，美债利率再度大幅上行的概率不大，或进入一个平台甚至修复期。3）修复至今，当前“新半军”拥挤度仍处于中等偏低水平，不构成对股价的显着制约。今年以来市场大幅回调，“新半军”拥挤度均降至历史低位，交易拥挤压力大幅释放，而随着近期股价迎来修复，“新半军”拥挤度自底部开始快速回升，但目前仍处于中等偏低水平，部分细分板块拥挤度最高也尚处于中等水平，并未进入过热区间。4）尽管海外市场仍在波动，但随着国内疫情持续改善，海外资金已在加速回流，人民币贬值压力也在缓解，带动市场情绪进一步回暖。此前3、4月疫情高峰期间，外资一度大幅流出，人民币汇率也大幅贬值，冲击市场情绪。而当前，随着国内疫情逐步改善、复工复产持续推进，外资已在加速回流，5月20日陆股通北上资金净流入142.4亿，创去年底以来新高。5）随着季报期过去，市场已开始更加理性、从容地去挖掘“新半军”中被掩盖、错杀的亮点。去年底开始市场对于“新半军”业绩的担忧加剧了板块整体的调整。“泥沙俱下”中，不少景气仍强的方向同样难以规避系统性的下跌。而当前随着季报的披露，在整体下滑的盈利环境中，“新半军”仍有亮点，可以更好的锚定业绩及估值预期。6）最后，结合我们择时框架的判断，“新半军”的修复窗口仍将持续。

　　具体到子版块：1）“新半军”中，免疫力较强、维持高景气的方向（光伏组件/硅料硅片、军工新材料/结构件、风电整机/上游材料、半导体材料/设备、5G光纤光缆）：结合估值和业绩确定性，以及我们“新半军”择时框架领先指标的判断，我们认为5月科技成长板块有望迎来一波修复窗口。2）消费核心资产（酒类、免税、航空、景区及酒店）：一方面，受益于国内疫情逐步改善。另一方面，板块股价、估值均已处于低位，内外部不确定下进可攻退可守。3）“稳增长”板块（基建、地产、银行等）：中财委会议要求“全面加强基础设施建设”，政治局会议强调“努力实现全年经济社会发展预期目标”，政策持续加码。同时，全球市场仍处于高波动、低风险偏好的乱局中。基建、地产、银行等板块兼具安全性与政策驱动。

　　风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。