企业遭遇发债难 风险释放进行时

　　据统计，今年半年不到，已有255只、约2300亿元债券取消或推迟发行，4月以来，这类现象更加明显。发行难度加大、成本上升，成为当前信用债融资市场的突出问题，背后反映的是去杠杆环境下，企业融资环境收紧。分析人士认为，信用债市场需求弱化及风险偏好下降的趋势难以快速扭转，信用债风险释放仍处于进行时，未来高等级债券分化料进一步加大。

　　取消发行现象增多

　　今年以来，债券发行失败或推迟的情况多发，尤其是4月份以来数量明显增多。据Wind的统计数据，今年以来不到半年时间，已有356只债券取消或推迟发行，计划发行规模合计2270.36亿元。其中，4月以来取消或推迟发债的数量和金额分别为185只/1166.36亿元。

　　而从中国货币网刊登的相关公告来看，6月以来，已有21只短融中票取消或推迟发行，计划发行规模合计153.3亿元。这当中绝大部分是取消发行，按业内人士的解释，债券取消发行通常是因为未能募集成功，发行失败。

　　除此之外，还有一些债券实际发行规模明显不及预期，典型的如东方园林(002310,股吧)(15.030, 0.00, 0.00%)的2018年第一期公司债。5月20日，东方园林披露2018年公开发行公司债券(第一期)的发行结果，原计划两个品种共发行不超过10亿元，最终只有品种一发行0.5亿元，发行利率为定价上限7%。

　　信用债高价发行的案例也不少。记者根据Wind数据，统计了今年以来短融超短融、中票、企业债和公司债的相关数据，发现票面利率达到及超过7%的债券共计421只，在全部已披露票面利率的债券中的占比达到17.3%，其中有35只债券票面利率高于8%，最高的为天津市房地产信托集团有限公司发行的公司债18房信02，当期票面利率达9.5%。

　　近期信用债发行难度加大，发行失败的案例增多，即便是完成发行，发行利率也普遍走高、融资成本上升，这些都是当前信用债发行呈现的突出问题，反映出信用债券融资环境在收紧。

　　需求萎缩增加融资难度

　　业内人士认为，信用债券发行难，与当前信用创造放缓、社会融资萎缩的趋势一致，是对去杠杆和金融严监管的反应。另外，近期信用事件多发，也进一步加大了企业尤其是中低评级民企发债的难度。

　　券商研报指出，银行理财在过去几年的快速扩张，本质上是金融体系加杠杆的过程，其扩容创造了更大的信用空间，给信用债市场带来了两三年的“配置牛市”，也使融资企业享受了很长时间的低利率大规模的信用融资环境。如今金融体系步入严监管、去杠杆的阶段，上述过程逆转，必然会带来信用创造的收缩和风险偏好的下降。一方面，信用创造收缩，意味着信用债边际需求力量减弱；另一方面，以理财为代表的广义基金类投资者扩张放缓，甚至步入缩量阶段，意味着市场上高风险偏好资金萎缩，市场整体风险偏好下降，对中低等级债券的需求萎缩更快。这一过程中，信用债需求弱化，加大企业发债难度，尤其是中低信用等级的企业发债难度更大。

　　4月以来，信用违约等负面事件较多，又进一步加重市场风险规避情绪，导致中低等级信用债更加难发。一个突出的现象是，近期中低等级民企债销售难度很大，发行失败的案例中相关债券占比很高，而发行成功的债券多为高等级债，信用债供给结构发生了显着的变化。

　　“有的民企即使提高发行利率也发不成功。”有市场人士表示。

　　业内人士认为，信用债市场需求弱化及风险偏好下降的趋势难以快速扭转，低资质信用债风险尚未释放完毕，未来信用债一二级市场分化可能继续加重。