刚泰控股7.5亿现金难堵40亿缺口 并购7公司多未达标

　　浙江台州商人徐建刚推动刚泰控股(600687,股吧)(600687.SH)实施了走马灯式追热点并购转型，如今面临财务风险爆发的挑战。

　　刚泰控股的前身是1993年就已上市的厦门国贸(600755,股吧)泰达，几经易主，直到2008年，徐建刚出资1.37亿元入主。进入徐建刚时代的刚泰控股仍然未能逃脱颠沛流离的命运。

　　据长江商报记者初步梳理统计，2008年至今，刚泰控股合计耗资近60亿元收购了7家公司，先后涉足、地产、矿业、互联网O2O、影视文化、黄金珠宝等众多行业。

　　不过，主业不断变换足以彰显徐建刚长袖善舞及其个人财富暴增外，公司盈利能力并没有显着改善。上市公司收购徐建刚旗下资产6年产生的利润远未回本，收购的黄金珠宝及影视文化标的亦未实现业绩承诺。

　　如今，公司财务风险已现端倪，经营现金流6年净流出58亿元，仅有的7.50亿元现金无法填补33亿元的资金缺口。公司应收账款及存货周转率均大幅放缓，净利润现金含量持续为负值。

　　此外，公司部分财务数据让人看不懂。去年第四季度，营业收入大降净利润离奇暴增。

　　前日，针对上述问题等，长江商报记者向刚泰控股发去了采访函。公司表示会安排专人回复，但截至本报截稿时止，仍未收到具体回复。

　　60亿收购7家公司主业变换5次

　　徐建刚执掌10年来，刚泰控股主业走马灯式切换让人应接不暇。

　　刚泰控股原本命运多舛，先后经历了厦门国贸泰达、厦门新宇软件、华盛达等。直到2008年，浙江刚泰集团的掌门人徐建刚入主后，频繁易主的现象才得以改变。

　　不过，近10年间，虽然刚泰控股未再易主，但通过并购不断转换主业也让人眼花缭乱，且公司注册地址也从福建、浙江再到如今的甘肃，让人无暇应对。

　　徐建刚入主次年就开始推进资产并购，试图从IT业转至仓储物流(含地产业务)。当年，刚泰控股拟通过定增收购徐建刚旗下的上海腾海工贸100%股权。让人吃惊的是，腾海工贸在2008年的净利润仅为142.81万元，此次收购估值高达3.64亿元，增值率高达34.46倍。

　　此次收购被临时股东大会否决而无疾而终，但并未改变徐建刚实现旗下的决心。

　　2012年，公司筹划收购甘肃大冶地质矿业100%股权，这也是徐建刚旗下公司。此次交易作价25.75亿元，溢价26倍。为了此次收购，公司配套募资8.6亿元。

　　这次资产注入顺利完成，公司主营业务由贸易、房地产开发战略转型为矿业资源开发等。

　　不过，好景不长，矿业行业整陷入低迷期。

　　不甘就此沉沦的徐建刚再次举起了并购大旗。2014年，刚泰控股通过子公司甘肃大冶地质矿业出资3亿元收购国鼎黄金100%股权，主营业务增加珠宝首饰。2015年，豪掷11亿元收购北京瑞格嘉尚、上海珂兰商贸，进入影视文化领域。随后，公司又加码黄金珠宝，1.72亿元收购了广州优娜珠宝46%股权。2016年底，公司又筹划14.64亿元收购悦隆实业。如今，公司正在推进收购北京盈衍。

　　值得一提的是，国鼎黄金、广州优娜珠宝等，既是珠宝首饰行业，同时采取的是互联网O2O模式。

　　纵览上述收购发现，短短几年间，公司共收购了7家公司，合计耗资接近60亿元。公司的主营业务也变换了5次，其中互联网O2O、珠宝首饰、影视文化等均是近年来资本市场上的热点。

　　在不断收购中，刚泰控股也将部分资产出表，比如地产等。2017年年报显示，公司主营业务构成中，主要是黄金珠宝及影视文化两大项。

　　高溢价并购标的业绩未达标

　　频频高溢价并购带来了刚泰控股的经营业绩高速增长，但多个标的在业绩承诺期内未达标，公司对其进行零商誉减值。

　　根据公司公告，公司溢价1.3倍收购的国鼎黄金，曾承诺2015年至2017年实现的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于1.2亿元、1.5亿元、1.8亿元，三年合计为4.5亿元。三年过去了，其业绩完成率分别为96%、81%、67%，且2017年的净利润仅为1.2亿元，低于2016年的1.22亿元。

　　收购国鼎黄金形成了1.6亿元的商誉，但刚泰控股对其商誉并未进行减值。

　　此外，公司溢价3.6倍收购的文化资产瑞格嘉尚承诺2015年至2017年实现的净利润分别为4000万元、5400万元、7300万元，而在2016年、2017年，其业绩完成率低至85%、87%。公司收购该公司形成的3.5商誉也未减值。

　　对此，公司解释称，根据评估，考虑到资产增值和未来前景，并无商誉减值需要。

　　除了上述2家公司持续未完成业绩仍未进行商誉减值外，公司溢价6倍收购的优娜珠宝仅进行小幅商誉减值。

　　2015年，公司收购之时，优娜珠宝净资产为5048.32万元，而其整体估值为3.74亿元，溢价6倍多，形成商誉1.6亿元。

　　当初，交易对方业绩承诺为，2016年至2018年实现的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于3300万元、4500万元、6000万元。而其在2016年、2017年的业绩完成率为89%、85%，均未兑现承诺的业绩。

　　连续2年未实现业绩承诺，公司对其商誉仅减值749万元，

　　值得一提的是瑞格嘉尚，去年12月28日，公司第九届董事会第十五次会议审议通过了《关于公司意向出售北京瑞格嘉尚文化传播有限公司股权的议案》。收购完成才两年的子公司又要出售，刚泰控股如此折腾的目的让人不解。

　　还有一个并购标的值得关注。2012年，公司收购了实控人徐建刚旗下的甘肃大冶矿业，随后对其增资7.4亿元。6年间，大冶矿业实现的净利润合计不超过11亿元，不及公司收购及增资总额的三分之一。2017年，其实现的净利润为2亿元，不及2016年4.4亿元净利润的一半。

　　资金缺口或超33亿元

　　并购标的盈利能力下滑，大举投入并购的刚泰控股面临着较大的财务风险。

　　财务数据显示，从2012年至2017年，公司连续6年经营现金流净额为负数，合计净流出58.58.58亿元，加上今年一季度继续净流出的6.68亿元，合计高达65.26亿元。

　　目前，公司正在推进收购悦隆实业及北京盈衍，仍需要支付巨额资金。这意味着，公司的现金流仍将会保持净流出状态。

　　一季报显示，公司的有息负债为32.96亿元，剔除应付债券8.51亿元，公司年内需偿还的有息负债为24.45亿元。截至3月底，公司流动负债56.46亿元，剔除应付账款、应付票据、预收账款等经营性负债外，今年需偿还的债务约为48.64亿元，如果再减去以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债18.42亿元，年内需偿还的债务为30.22亿元。

　　2017年，公司经营现金流增幅为-6.91%，如果维持今年维持这一水平，扣除一季度净流出6.68亿元，今年的现金净流出大概还有10亿元。

　　目前，公司账面上的货币资金为7.5亿元。由此保守估算，今年，即便全部扣减货币资金，公司资金缺口还有32.72亿元。

　　值得关注的是，截至一季度末，公司存货68.62亿元，超过资产总额132.39亿元的一半。应收账款和存货合计达到86.65亿元，占公司资产总额的65.45%，占当期流动资产的81.25%。

　　而近年来，公司应收账款及存货的周转速度不断下降，2016年、2017年，应收转款一年周转11次、5次，存货周转次数为3.32次、1.33次。

　　大幅占压资金的存货及应收账款周转速度的大幅放缓，将减缓公司资金回流速度，进而进一步加剧公司的流动性压力。

　　值得一提的是，目前，公司股价为9.09亿元，处于近三年的低位。而公司控股股东及其一致行动人几乎质押了全部股权，资金腾挪的空间并不大。