国泰君安将迎来解禁期 减持压力如何？实控人早有延长锁定期公开承诺

　　又一家券商大股东限售股将解禁，这次是国泰君安(601211,股吧)证券。

　　国泰君安证券今日晚间公告，该公司有27.83亿股限售股将在6月26日解禁，涉及上海国际集团有限公司、上海国有资产经营有限公司、上海上国投资产管理有限公司、上海国际集团资产管理有限公司、上海国际集团资产经营有限公司和全国社保基金转持二户6家股东。也就是说，本次是涉及国泰君安实际控制人限售股解禁。

　　业内人士认为，尽管本次解禁规模较大，但考虑到目前国泰君安股价低于发行价，而且控股股东及其一致行动人在公司上市之初就承诺，其持有股份在限售期满后两年减持的，减持价格不低于发行人首次公开发行A股股票发行价。因此，国泰君安实际控制人在解禁后或大概率不进行减持。

　　实际控制人限售股迎来解禁

　　国泰君安今日晚间公告显示，该公司有27.83亿股限售股将在6月26日解禁，占公司总股本的31.94%。

　　本次解禁的股票为公司首次公开发行限售股，涉及上海国际集团有限公司、上海国有资产经营有限公司、上海上国投资产管理有限公司、上海国际集团资产管理有限公司、上海国际集团资产经营有限公司和全国社保基金转持二户6家股东。

　　其中，上海国有资产经营有限公司、上海上国投资产管理有限公司、上海国际集团资产管理有限公司和上海国际集团资产经营有限公司均为上海国际集团有限公司的子公司。也就是说，本次是涉及国泰君安实际控制人限售股解禁。

　　国泰君安2017年年报显示，上海国有资产经营有限公司为国泰君安控股股东，持股总额占公司股本总额的比例为23.56%；上海国际集团有限公司为国泰君安实际控制人，合计持股总额占公司股本总额的比例为32.73%。

　　以最新收盘价估算，本次解禁市值合计达到456.76亿元，而公司当前流通市值为776.67亿元，这意味着，本次解禁将为全市场增加流通市值58.81%。

　　在本次解禁前，国泰君安已在2016年6月27日进行过一次解禁，当时解禁股份为32.49亿股，占公司总股本的42.61%。

　　解禁后实际控制人会不会减持？

　　对于二级市场投资者而言，公司股票解禁本身并不可怕，怕的就是公司大股东跑得飞快、一解禁就减持，导致二级市场价格持续承压。但在国泰君安的案例上，该公司的控股股东及一致行动人没有大比例减持的动力。

　　最重要的原因，是国泰君安实际控制人在上市之初就发布了延长锁定期的公开承诺。

　　根据招股说明书，国泰君安控股股东国资公司、实际控制人国际集团及其一致行动人上海国际信托、国际集团资产管理公司、国际集团资产经营公司公告承诺，“所持发行人股份在持股流通限制期满后两年减持的，减持价格不低于发行人首次公开发行 A 股股票的发行价”。

　　考虑到国泰君安当前股价仅有16.41元，较当初的发行价19.71元要低了16.74%。除非股价出现大幅上涨，在本月解禁后，控股股东及其一致行动人几乎没有减持空间。

　　同时，即便考虑期间分红影响、进行股价调整，当前的对应的每股价格也为17.33元(后复权)，较首发价也低了12.06%。

　　根据招股说明书披露，如国资公司、国际集团及其一致行动人未能按照上述承诺事项履行，发行人有权收回其违反承诺减持股份所得的相应收益。

　　此外，假设国泰君安股价未来进入允许减持范围，上海国有资产经营公司、上海国际集团也曾承诺称，“如在持股流通限制期满后两年内减持，累计减持数量不超国泰君安股份总数的3%”。

　　据接近国泰君安的人士表示，上海国际集团作为市属资产运营平台，又是金控集团监管首批试点的5家机构之一，其本身对于金融机构有一定的控股要求，一般不倾向于减少持股比例。

　　较为明显的证据是，去年国泰君安H股上市时，为了持有股权不被稀释，上海国际集团认购全球发售中合计1.52亿股H股，体现出主要股东对公司的信心和对H股发行的支持。

　　低估值高ROE的国泰君安

　　2015年6月26日，国泰君安在上交所挂牌上市。当日，上证指数一日间下挫7.4%，收盘达到4192.87点，在此背景下，国泰君安上市后次日即在盘中开板，上市后连续涨停板只收获3个。

　　也是在这样的市场环境下，国泰君安股价难免低于发行价，之后股价有所反复，但股票价格一直处于低位，这也使得国泰君安的股票保持了低估值特征。

　　据券商中国记者统计，截至今日收盘，国泰君安每股收盘价为16.41元，较当初的发行价19.71元低了16.74%，如考虑期间的分红影响，如今每股价格为17.33元(后复权)，较首发价低了12.06%。

　　较低个股价带来相对较低的估值。截至今日收盘，国泰君安的市净率为1.14倍，在上市券商中排名第6低，同时市盈率为14.93倍，在上市券商中排名第4低。

　　但与此同时，国泰君安的盈利水平相对较高。参照2017年年报，国泰君安的ROE(净资产收益率)达到9.05%，在上市券商中排名第6。今年一季度，国泰君安的ROE为1.98%，在上市券商中排名第二。

　　值得一提的是，国泰君安一季度实现现金流净流入253.19亿元，且主要是经营现金流净流入330.12亿元，一季度的现金流净额规模在上市券商中排名第一。

　　公司业务发展稳健

　　昨日，中国证券业协会最新公布了《2017年证券公司会员经营业绩排名》，98家证券公司2017年度经审计经营数据及业务情况排名结果全部披露。

　　2017年末，国泰君安总资产3464.1亿元，净资产1225.62亿元，两项指标在98家券商中都排名第二。公司营业收入238.04亿元，排名第三，净利润87.28亿元，排名第二。(注：协会数据为母公司口径)

　　去年，国泰君安完成了H股以及可转债发行，净资本实力大增。去年末，国泰君安净资本1152亿元，位居行业榜首。中信证券(600030,股吧)净资本918.49亿元，位列行业第二。这也是近年来，国泰君安净资本规模首度超过中信证券，跃居行业首位。

　　具体到各项业务，年报显示，截止2017年末，国泰君安股权融资承销金额排名行业第2位，股票质押回购融出资金排名行业第2位；代理买卖证券业务净收入排名行业第1位，融资融券余额排名行业第2位，代理销售金融产品净收入排名行业第1位；资产管理业务受托资金及月均主动资产管理规模均排名行业第3位。

　　今年一季度，国泰君安的营业收入62.45亿元，同比上涨11.78%；净利润22.59亿元，同比下降11.85%。两项指标均位居行业第二。