五部委发文提及新三板 市场改革再迎时间窗口

　　事件：6月25日中国人民银行、银监会、证监会、发改委及财政部联合下发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》。《意见》明确提到：持续深化新三板分层、交易制度改革，完善差异化的发行、信息披露等制度，提升新三板市场功能。推动公募基金等机构投资者进入新三板。

　　新三板迎来新的改革环境。6月20日国务院常务会议部署进一步缓解小微企业融资难融资贵的问题。明确提到(1)增加支持小微企业和“三农”再贷款、再贴现额度；(2)禁止金融机构向小微企业贷款收取承诺费、资金管理费，减少融资附加费用；(3)支持银行开拓小微企业市场。6月25日五部委联合下发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》，表明此次政策意图十分坚决。两年前，“老”三板向“新”三板实现第一次跨越式发展的阶段与国家着力解决中小微企业融资难、鼓励创新型企业发展的政策环境相吻合。2018年，随着去杠杆进程的推进，发展多层次资本市场再次成为解决中小微企业融资问题的政策选项，作为聚集了大量中小微企业的新三板市场，再次迎来最高决策层的关注，这是新三板当前最大的政策变量。

　　新三板改革路线图进入决策层政策工具备选项。“持续深化新三板分层、交易制度改革，完善差异化的发行、信息披露等制度，提升新三板市场功能”是最近两年股转系统经过多次调研和深刻研究所确定的改革路线图。五部委联合发文提及以上内容表明股转系统的改革建议或已逐步进入决策层的工具备选项，下个阶段股转的政策推进或将面临更宽松的环境。

　　股转系统积极推动各项政策出台，改革决心不可低估。最近一个月以来，股转系统积极储备和制定了各项政策。如：(1)6月22日表示将协调完善外商投资新三板相关制度；(2)6月15日加入世界证券交易所联合会，促进国际资本参与新三板建设；(3)6月11日启动2018年度课题研究委托研究申报工作促进市场改革。表明股转系统正积极地推动市场制度的建设和完善。股转公司副总经理隋强在6月22日在广州“金交会”上表示，新三板下个阶段改革将“以市场精细化分层为抓手，统筹推进发行、交易、投资者准入、信息披露和监管等各项改革”。结合五部委此次的发文，我们认为精细化的分层将是下一阶段改革的重点领域，与此匹配的发行公开化、投资和准入等问题或将迎来明确的制度安排。

　　强监管严披露、优化分层、竞价交易以及未来可能引入的发行制度改革均指向了流动性问题的根源。竞价交易的改革使得新三板具备了交易公开化的基础，未来发行制度的改革也为发行的公开化埋下伏笔。强监管严披露叠加优化分层从本质上就是将市场有限的流动性资源进行聚集的过程。三板的改革方向在2018年已步入正轨，流动性的改善值得期待。

　　风险因素。制度改革低于预期。经济下行拖累小微企业。