“绿鞋”难敌老股东？近两周精选层新股发行首日艰难保平 目前均未摆脱“破发”命运

　　11月26日，本周正式挂牌精选层的诺思兰德结束了第三个交易日，最终领跌精选层，收于5.88元/股，与发行价相比跌去0.14元。此前挂牌首日，诺思兰德开盘虽一度走高，但后继乏力甚至在临近收盘时破发触及“绿鞋”机制，最终勉强收平，第二日也未能强势最终收跌0.83%。

　　而诺思兰德之前，常辅股份精选层交易首日同样收平，同样也因为破发触动了绿鞋机制。截至目前，两只个股均处于破发状态。

　　开盘日成老股东套现“狂欢日”

　　“诺思兰德首日触及破发也在意料之中”，南山投资创始人周运南表示，公司作为首家精选层亏损个股，市场还没有系统的定价标准。另外，二级市场对精选层个股信心也不足，公司交易后还面临着低价老股的抛压。

　　“早盘股价回落的时候就感觉不妙，感觉会重走常辅股份破发的老路，就把打新的股票卖了”。有参与诺思兰德打新的新三板投资者表示。

　　一位新三板资深投资者表示，由于新三板老股东持股价格较低，他们更希望精选层企业交易初期价格在发行价附近，以便可以套现离场，一旦价格过高，打新投资者同样会获利离场，这就造成本来就拥挤的“逃生通道”就会变得更加拥挤。

　　的确，目前精选层新股发行面临着沉重的老股抛售压力。进入精选层辅导期不停牌和精选层对大部分老股东不限售，导致精选层开盘首日成为老股东套现的“狂欢日”，而打新的投资者不幸被套牢。

　　根据新三板相关制度安排，进入精选层辅导期的创新层企业并不会停牌，因此，投资者在公司精选层申报材料获全国股转公司受理之前可以通过二级市场上购买进入辅导期公司的股票。另外，公司进入精选层交易，除实际控制人及其直系亲属外，持股10%以下的老股不限售。

　　这一制度安排，为老股东开跑大开方便之门。特别是那些在辅导期购买股票的投资者短期内获得了不错收益，更是有此时不跑何时的急迫心情。根据数据显示，在这个阶段购买股票的投资者，一直持有到精选层挂牌交易的第一天卖出，可以获得不错回报，实现辅导期套利。

　　截至到目前为止，精选层共有35家挂牌企业，35只股票中排除因为精选层辅导公告对股价影响，有30只股票在精选层辅导公告出炉前后的股价与“小IPO”发行价相比均出现一定涨幅。其中，20家公司涨幅超20%，9家涨超50%，2家价格翻番。

　　以鹿得医疗为例，2月25日公司发布公告称，公司进入精选层辅导期，公告发布后的第一个交易日开盘价为3.85元/股(不复权价格为4.05元/股)，该公司最终发行价为8.55元，只要在鹿得医疗上市交易后以发行价抛售，可以实现111.11%的盈利。

　　以永顺生物为例，公司本次精选层发行股票数量为120万股，而7月27日精选层开市当天成交量达到184万多股。幸运的是，该公司交易第一天并没有破发，中签投资者还有抛售的机会。

　　创远仪器发行了1200万股，7月27日交易量为737.9万股。资料显示，该公司“小IPO”发行价为22.31元/股，上市首日就快速跌破发行价，之后在发行价附近徘徊。对于打新的投资者，套现离场的机会只有瞬间，可以推断出成功套现的投资者大部分为前期的老股东。辅导期买入创远仪器的投资者同样获利丰厚，该公司2月20日进入辅导期，当日开盘价为16.67元/股，如果以发行价抛售，5个月时间盈利约为34%。

　　“绿鞋”难敌老股东

　　在市场普遍的观点来看，来自精选层企业老股东的抛售压力是“绿鞋”机制失效的主要原因。

　　“从这批精选层企业实践情况看，绿鞋确实起到了稳定股价的作用，无论是常辅股份还是诺思兰德首日破发后能拉回发行价，都有绿鞋机制的帮助”，有券商人士表示，但绿鞋机制只能起到托底股价的作用，并不能真的推动股价上涨。

　　这一点在常辅股份股价表现上就有明显体现。11月18日，采用了绿鞋机制的常辅股份在精选层开启挂牌，集合竞价阶段即宣告破发。虽然当日尾盘守住发行价，但在接下来的几个交易日中，公司股价持续下跌。

　　周运南当时就曾表示，绿鞋机制还是改变不了股价的下行趋势，“65万股的绿鞋在1200万股低价老流通股面前，明显有点力不从心，在这65万股的绿鞋使用完毕后，该股后续走势堪忧”。

　　对此，银泰证券股转系统业务部总经理张可亮在其公众号三板会上表示，大部分精选层的企业。已经在新三板挂牌几年，这当中有原始股东，有定增进来的股东，有二级市场买入的股东，大家都把精选层上市当天当做自己解禁抛售的日子。精选层的发行价格或许已经很合理，甚至已经被低估，但是不好意思，原始股东的成本更低，之前定增的成本更低，二级市场买入的成本也有更低的。他们等了太久，他们没有那么贪婪，他们需要变现，他们需要落袋为安。

　　他还表示，核心是限售，应该尽快修改限售规则。因为在企业挂牌精选层首日，老股抛售数量较多，而“绿鞋”承接力量较为有限。

　　除了考虑老股东的抛售外之外，申万宏源新三板首席分析师刘靖表示：“精选层还是看买盘力量，好赛道中的好公司才有能力吸引买盘。”她认为精选层流动问题依然突出，2020年11月精选层日均换手率为0.378%，部分公司日内长时间无成交，市场已进入负反馈，需要改革提振。

　　（文章来源：新三板智库）