并购狂热股价腰斩，“收并购冠军”蓝光嘉宝的市值低迷真相

　　谁是2020年风头最盛的物业服务企业?蓝光嘉宝服务(02606.HK)肯定是其中一员。

　　12月22日，蓝光嘉宝服务发布公告，集团已与天津蓝光致远企业管理合伙企业(“致远”)成立合资公司。合资公司(即天津蓝光全维商业管理有限公司)由集团透过出资其注册资本人民币600万元拥有60%权益，及由致远透过出资其注册资本人民币400万元拥有40%权益。

　　公司方面称，成立合资公司及与管理团队的业务合作将帮助集团拓展其商业管理业务，以实现横跨多业态的全周期资产运营与资产价值管理能力。

　　然而，相比于成立合资公司拓展商业领域，并购才是可以概括蓝光嘉宝服务2020年全年的关键词。而和其凶猛并购一样受瞩目的，是蓝光嘉宝始终低迷的股价。

　　物业收购冠军的2020

　　为了完成从区域型物企到全国性物企的跨越，蓝光嘉宝服务制定了堪称激进的2020年增长目标：全年通过收并购获取规模不低于4200万平方米。在这样的目标指导下，蓝光嘉宝服务成为今年收并购项目最多的物企。

　　据笔者不完全统计，今年前11个月，蓝光嘉宝服务已经陆续斩获17个物企标的，合计收获在管建筑面积约3272万平方米，花费资金约7.59亿元。

　　在不断加速收并购业务的同时，蓝光嘉宝服务的管理规模迎来了爆发式增长。其半年报显示，截至2020年6月30日，蓝光嘉宝服务的在管建筑面积由2019年底的71.7百万平方米增加约25.4%至89.9百万平方米，合约建筑面积增加20.4%至1.4亿平方米。其中来自第三方的在管面积达5985.6万平方米，占总在管面积的66.59%。

　　管理规模大幅增长的同时，企业财务效益也提升明显。据蓝光嘉宝服务2020半年报显示，截止2020年6月30日，蓝光嘉宝服务实现收入约11.662亿元，较2019年同期增加约25%，而毛利约为4.08亿元，较2019年同期增长约28.9%;上半年实现净利润为2.44亿元，较2019年同期增长约30.8%。

　　通过快速的对外扩张，蓝光嘉宝服务实现了规模效益、经济效益的双丰收。同时可以预见的是，今年下半年并购强势依旧的蓝光嘉宝服务，其年报业绩也将得益于此。可以说，靓眼的业绩成为了这位2020物业“收购冠军”交给资本市场和股东的答卷。

　　并购凶猛，股价低迷

　　“对于头部公司来讲，市场看中的是外拓，只要不断有新动作就被视为有发展前景;对于中间企业来讲，投资市场评估的标准主要看增速;对于尾部的中小型物业企业来讲，我们看重的是规模。”红杉资本中国基金投资合伙人苏凯在一次公开会议上阐述了当前资本方对物企估值的逻辑。

　　这也意味着，物企想要获得资本市场的青睐，不断外拓是一个非常有效的途径。目前，大多数物企的业务主要来源依然是关联房企。这就导致关联房企的业务领域和业务范围在很大程度上决定了物企的业务领域和业务范围。想要快速扩充管理规模，收并购的模式比母公司项目输送更加最简单快捷。

　　按照苏凯的逻辑，在收并购战场上高歌猛进的蓝光嘉宝服务本应是资本市场的宠儿，但事与愿违，在度过8月份的股价高峰期后，蓝光嘉宝服务股价急转直下，截止目前其股价已跌去半数。

　　显然，市场对蓝光嘉宝服务所做的并购并不感冒。 最新数据显示，截止12月24日收盘，蓝光嘉宝服务报收34.05港元，这个价格较今年8月62.7港元的高位跌去了45%，股价近乎腰斩;而从整个2020年来看，今年1月2日，蓝光嘉宝服务收盘价为49港元，照此计算，今年以来蓝光嘉宝的股价也跌去了30%。

　　并购火热，股价却遭遇腰斩，对于这一问题，某研究机构人士表示，蓝光嘉宝服务遇到的问题相对复杂，主要有两个方面，一是现阶段因为政策变化等原因，其母公司【蓝光发展(600466)、股吧】状况不佳，销售额相对偏低，这让市场对蓝光嘉宝的投资气氛产生了一定程度上的迟疑;二是蓝光嘉宝服务虽然进行了大量的收并购，但是标的公司质量相对比较一般，无论从知名度还是公司本身的质地上，都没有非常吸引眼球的操作在其中，不仅如此，未来蓝光嘉宝服务在消化吸收这些项目时难度也较大，并购之后的融合也是一个问题。

　　其实蓝光嘉宝服务遇到的问题，也反映出当下物业收并购市场的现状。买家多、钱多、优质标的少，最终导致标的价格水涨船高。多位业内人士均表示，现在的收并购标的价格明显偏高，对于有意向出售企业的来说，可能是个不错的窗口期。而对于急需扩充第三方管理规模的物企，要比过去更加理性，避免出现类似蓝光嘉宝服务“并购火热，股价下行”的尴尬局面。

　　值得一提的是，随着物业领域收并购的深入，资本市场也在逐渐趋于理性。其对物企的考量维度，也日趋复杂、专业。相较于单纯的管理面积数量，真正能得到资本市场认可的，应该是高质量的管理规模和健康的发展动能。

　　因此，不论是对于有志于上市的物企，还是已经上市的物企，不能再“沉迷”于大鱼吃小鱼的资本盛宴，要更多地考虑标的的质量和收并购完成后的组织管理问题。

　　“单纯想依靠收并购来达到提振市值的做法显然并不理智，想要短期提振股价，回购的做法可能还更有效，企业面对收并购一定要谨慎，市值只是考虑的一方面，更多的还是应该从企业长期健康发展的角度来进行思考和行动。”一位资深行业人士告诉笔者。

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