北交所亿级“活水”要来了 两融与做市交易最快春节后实施 券商加紧备战

　　从2021年11月开板至今，北交所流动性不佳的问题长期被市场所争议。记者综合多方信源得知，北交所融资融券交易、做市交易均有望在兔年春节后正式上线。随着两项交易制度的陆续“开闸”，北交所有望迎来更多新增资金，交易活跃度得到提升，市场流动性进一步得到改善。

　　截至目前，融资融券上线运行相关准备工作已基本完成，业务和技术均已具备上线条件。北交所拟于本周(1月16日—20日)针对10余家先锋券商现场开展上线验收，预计该业务最快可于兔年春节后实施。目前至少有67家券商开通北交所融资融券交易权限，45家券商已为其客户完成信用账户权限开通。

　　业界人士分析称，目前，北交所市场整体估值偏低，投资属性较高，预计融资融券业务推出后将为市场引来增量资金，盘活以北证50指数成份股为代表的优质股票流动性，进而带动市场估值整体提升。

　　做市交易方面，北交所已于1月14日顺利组织市场参与方参与第一次全网测试，而第二次全网测试拟于2月4日组织开展。据记者了解，15家已取得证监会做市资格的券商几乎全部表示拟参与北交所首批做市。从当前北交所做市交易推进情况来看，北交所做市交易规则即将正式发布，预计春节后短期内即可正式上线运行，今年一季度可正式引入做市商开展报价。

　　值得一提的是，首批做市标的约在50只，头部股票做市商可能会达到四五家，多数股票做市商一两家。按此规模，有业界人士分析，估计近期北交所市场或有近亿元净资金流入，且短期看，也会增加做市公司的流动性和定价准确性。此外，记者从北交所获悉，后续还会积极推进做市商扩容，为二级市场持续引入新生交投力量。

　　整体来看，无论是两融交易还是做市交易，两项业务均是北交所持续推进市场制度建设的重要举措，且是以提升市场流动性为导向持续优化市场交易制度和激励约束机制。这意味着作为一家证券交易所，北交所已进入常规化运行，并多举措进一步推进市场改革创新，完善市场交易制度，增强市场活力韧性；长远来看，北交所市场的流动性水平、个股的投资价值都得以提升，有利于投资者投资策略的完善。

　　对于重要参与方券商而言，也有望分享北交所制度红利，进一步改善现有业务链，激活多链条协同打造核心竞争能力。

　　盘活优质股票流动性，转融通业务有望后续跟进助力

　　不难发现，融资融券作为基础的信用交易制度，为投资者提供了向券商借券卖出或借钱买入的渠道。借助融资融券制度，投资者可以丰富交易策略、放大投资收益。

　　北交所两融制度已万事俱备。2022年11月11日，北交所发布实施了《北京证券交易所融资融券交易细则》和《北京证券交易所融资融券业务指南》，据北交所相关负责人介绍，北交所融资融券业务总体上比照沪深市场成熟模式构建，包括券商资格管理、投资者准入、账户体系、交易方式、可充抵保证金证券范围及折算率、权益处理、信息披露等方面，均与沪深市场融资融券业务保持一致。

　　对于北交所而言，推出融资融券制度也能够进一步促进市场多空平衡，加速价格发现，提升市场流动性。据了解，围绕两融业务，考虑到现阶段北交所的结构性特点和流动性水平，北交所将采取四项风险控制举措：

　　一是执行“两步走”策略，初期仅推出两融基础业务，运行平稳后再推出转融通，确保两融业务落地后初期将以融资业务为主，市场上的融券券源有限，整体杠杆水平较低，降低市场整体波动风险。

　　二是审慎筛选两融标的，把好标的股票准入关。

　　三是严格投资者适当性管理，把好投资者准入关，尽量避免单边行情下投资者追涨杀跌加剧市场波动。

　　四是持续监控市场，通过控制两融余额的集中度、监控担保品集中度等方式，对业务集中度进行总量控制和持续监测，提前研判和应对市场流动性和波动性风险。

　　值得一提的是，北交所本次推出融资融券制度，出于稳起步的考虑，暂未配套推出转融通。待两融交易运行平稳后，北交所将再推出转融通，确保两融业务落地后初期将以融资业务为主，有利于降低市场整体波动风险。

　　中银证券研报分析称，北交所开市以来，股票数量得到稳定扩充，但整体市值和成交随着市场的变化处于相对稳定的状态。随着两融交易的开展，北交所股票的流动性或将得到一定提升。

　　科创板做市成效好，北交所流动性有望提升

　　继科创板2022年正式引入做市制度，并取得可观效果之后，北交所做市“开闸”也近在咫尺，由此带动北交所二级市场向好。

　　记者注意到，2022年10月31日，首批科创板做市商正式“开闸”当日，科创板股票做市业务总体运行平稳，做市商积极参与，义务履行情况较好，做市商报单的价差较小，参与率较高，为市场源源不断地提供流动性，42家标的当天平均换手率增加1.48%。而另据统计，科创板做市股票首月成交金额合计增长约150亿元，换手率水平也有所上升。

　　而反观北交所，以1月13日收盘情况来看，当日市场成交量为0.26亿股，这一数据尚不及科创板(9.13亿股)及创业板(68.13亿股)零头；换手率的情况也并不乐观，五大交易所当天的换手率分别是上证主板(0.73%)、科创板(1.93%)、深证主板(1.61%)、创业板(1.92%)、北交所(0.35%)，北交所暂时落在后面。

　　可以说，借鉴科创板实践效果看，做市交易的“开闸”，预计可为北交所市场持续注入流动性。记者注意到，北交所做市细则及配套指引于2022年11月18日开始向市场公开征求意见，根据《做市细则》，北交所做市制度与科创板做市制度，同为单一证券交易中实施竞价与做市并行的混合交易制度。

　　市场人士进一步分析，做市商作为一类负有持续双向报价义务的特殊投资者参与交易，有助于增加市场订单深度，提升市场稳定性，缩小市场买卖价差，降低投资者交易成本，引入增量资金，提升市场流动性。申万宏源新三板的首席分析师刘靖表示，对比科创板做市制度，北交所混合交易制度具有以下几个特点：

　　一是延续高效审核，审核时长更短，手续更简化；

　　二是针对中小企业特点，灵活调整参与度、有效报单等指标要求，与科创板相区分；

　　三是针对北交所特有制度，推出原来创新层做市商豁免备案制度、绿鞋实施期间主承销商豁免报价等制度。

　　开源证券北交所研究中心诸海滨认为，随着丰富投资者结构出台、再配合合理的定价以及混合交易制度落地，市场正在逐渐走向良性生态。混合交易制度配合改革“组合拳”，可针对性解决北交所交易短板和定价。

　　诸海滨表示，从月度来看，北交所成交额Top5的公司占据整体的成交额比例为49.83%。从新股成交量分时段来看，每天上午开盘的前半小时交易最为活跃，成交量约占到全天成交量的30%。极端案例来看，存在某一天或某几天在很长一段时间内无交易的情况。引入做市商进行混合交易或可改善问题。单一政策给市场带来的边际改善终究有限，近期北交所各项政策北证50指数、降低交易经手费、融资融券等齐发力，有助于改变市场生态。

　　券商积极备战北交所两大业务

　　记者注意到，做市制度、融资融券制度均是日前北交所部署2023年工作时的任务清单内容，而除此之外，北交所还将在2023年落地支持引导基金公司和各类资管机构基于北交所创新投资产品，进一步丰富投资工具；引导各方持续优化证券交易收费水平，降低投资者交易成本，引入第三方评估机制持续优化行情信息终端、交易及周边系统，提升交易便利性。

　　可以看到，作为含两融、做市交易等在内制度优化的重要参与方，券商也将迎来大有可为的新阶段。

　　聚焦做市业务，有券商人士告诉记者，北交所做市将给券商投行承揽带来更多机遇，头部券商在资本实力、券源储备、合规风控等能力上具备优势，有助于提升客户的服务黏性。同时促进自营业务向代客服务的做市交易转型，有利于改善券商业绩的稳健性。

　　聚焦两融，华西证券认为，北交所融资融券业务的推出是深化新三板改革、落实国家创新驱动发展战略的关键举措，也为券商提供了另一条触达中小企业、落实金融服务实体的重要渠道，更为行业融资融券业务带来了新的机会。

　　多家券商已表态，会持续通过分支机构动员、加大投教力度等方式进一步做好北交所业务适当性管理、推进业务普及和推广。

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