【私募学院第42课】牛市熊市都能赚钱，这样的基金你买不买？

　　都说宏观对冲基金是对冲基金这个皇冠上耀眼的明珠，我想应该比喻为钻石更恰当。因为钻石才能恒久远，带我们穿越牛熊。

 　国内的宏观对冲基金主要从宏观基本面出发，利用自上而下(宏观-区域-行业-个股)分析法，聚焦股票、债券、期货及期权等标的，把握资产价格失衡错配得套利机会。由于宏观对冲基金需要跨市场和跨品种交易，因此可以起到对冲风险，增强收益的效果。但知其然也要知其所以然，赚钱归赚钱，其背后的逻辑值得我们深究。

　　宏观对冲基金是如何赚钱的

　　基金经理在制定宏观对冲策略时，需要综合考虑财政政策、货币政策、通胀预期、固定资产投资、产业格局、无风险收益率、风险溢价等因素，因此这就决定了宏观对冲策略一个最大的特殊之处：复杂。但是别怕，原理不难。

　　资产轮动

　　美林时钟是国际上着名的经济周期投资法则，也是宏观对冲策略比较简单的应用之一，即根据经济周期通胀和通缩来确定配置资产类别。

　　在不同的经济周期轮流切换投资品种的优势在于，创造了绝对收益的同时，波动率、相关度都比股票资产要小，也就是说，如果遇到大熊市，宏观对冲策略是有机会战胜市场的。

　　据融智对冲基金分类指数数据显示，2013年-2017年，尤其是股灾后，宏观对冲策略走势远超沪深300的表现。

　　以股市、债市和大宗商品市场为例。股市的波动的影响因素有上市公司盈利情况、股本流动性、无风险收益率等因素;影响债市波动的因素有资金面流动性、无风险收益率及风险溢价等;而大宗商品则是外汇汇率、外贸进出口状况等。

　　从上图中可以看出，显然股市与大宗商品的走势相关度并不高，这说明什么?说明我们可以在不同的周期配置不同的品种，这就是宏观对冲基金的日常。

　　1在2012-2014年初股票和大宗商品都不怎么景气，所以说不管你是宏观对冲基金，还是股票型和商品型基金，都赚不到钱。2到了2014年底和2015年上半年，股市走出了一波牛市，而大宗商品指数却持续走低，一直延续到股灾过后。此时股票型基金会随着大牛市赚的盆满钵满，而商品型基金的收益肯定很难看，但如果你投资的是宏观对冲基金的话，股票资产带来的收益很可能会远远覆盖商品资产的亏损，最终依然是净盈利。当然，股灾过后，股市和大宗商品表现都很差，因为市场信心受到冲击，这就另当别论了。3到了2016年下半年至今，股市一直在震荡，涨也没涨多少，但大宗商品却开始发力，原材料价格持续上涨，甚至一度引起市场的通胀担忧。同理，在股市没有较大回调的情况下，宏观对冲基金也能依靠大宗商品这波大行情取得不错的收益。

　　以上是从指数点位来进行判断，如果要宏观一些，那就得从经济周期入手，时间可以再拉长一些。

　　策略盒子

　　啥?我只听过王者荣耀盒子!别闹!策略盒子其实也是根据经济周期轮动和资产配置轮动演变而来的，不同之处在于策略盒子把宏观指标细分化、量化罢了。

　　举个栗子，中午吃啥是个很复杂的问题，这时你也可以做一个策略盒子。

　　注：2代表是，1代表随便，0代表否

　　同理，作为手握亿万资金的基金经理，选择哪些投资标的可比中午吃饭问题要复杂得多，因此他们的策略盒子也比我们更加复杂。

　　注：3代表增持，2代表持平并优化配置，1代表减持，0代表不确定。

　　在策略盒子的制定时，需要综合考虑各项宏观因素，也就是所谓的因子。在具体交易策略执行层面会根据交易频率及风险度，在海量因子中筛选出不同的因素来调整资产配置的权重。

　　比如像上面的策略盒子中，固定资产投资转好时，增持股票，而转弱时则减持股票。

　　高频与低频策略

　　所谓高频与低频其实区别在于是否需要“反应快，拼手速”。

　　高频宏观对冲策略交易周期短，比如美联储宣布加息，但其实在海外的隔夜市场已经对加息预期有了提前反应，当然这对于跨国投资的宏观对冲基金来说可以很容易察觉到。待加息消息落地前，迅速布局美元，加息后利率上涨带动债券收益率上涨，美债价格下跌，在看好经济复苏背景下避险情绪降温，利空黄金。

　　一波分析后，操作就清晰多了：做多美元，做空美债和黄金。但这讲究的是速度，打个时间差，一旦错过了，美元可能回落，美债和黄金可能小幅反弹，这时如果你还没撤，那就麻烦了。

　　而低频宏观对冲策略持有周期一般较长，只要抓住大方向，跟着牛鼻子走就是了。比如像国内供给侧改革提出时，去产能成为了排头兵，剑指资产负债率高的煤炭和钢铁领域。但去产能不是一天两天就能完成的，短期内也许看不到波动，但中长期是利好这类企业的，这时咱们可以考虑做多供给收缩产量的品种(如螺纹钢、焦煤、动力煤等)，建仓或增持相关上市公司的股票，并持股待涨。

　　宏观对冲基金的未来

　　全球宏观策略起始于20世纪80年代，起源于主要从事多空股票策略和管理期货机会主义者。据Barclay Hedge数据显示，目前，全球宏观策略对冲基金规模已达2434亿美元，比1997年的105.8亿美元增长了20多倍。

　　在1997年到2017年这21年时间，全球宏观对冲基金总回报336.86%，年平均收益率为7.27%，波动率为6.38%。与之相比，标准普尔500总回报260.91%，年平均收益率为6.30%，波动率为17.87%。但是在国内，由于股指期货、商品期货、融券等对冲工具未完全成熟，宏观对冲基金的数量并不多。

　　据私募排排网数据统计，截至1月底，国内宏观对冲基金一共有174只，其中成立一年以上的有128只。从2017年的表现来看，宏观对冲策略基金展现出了较高的收益风险比，以凯丰投资为例，据私募排排网数据中心显示，按最近一年夏普比率计算，凯丰宏观对冲产品在宏观策略私募基金中位居第一位，并荣获2017年度中国基金报英华榜中国私募基金综合实力50强，管理期货及宏观对冲策略人气奖。

　　火车跑得快，全靠车头带。相信随着市场的日渐完善，相信在私募界中还会出现更多宏观对冲基金“独角兽”。