星石投资刘可：2018年资本市场必须关注的9大关键词

　　2018年资本市场需要关注哪些关键点？虽然开年以来国内股市跌宕起伏，外围环境汹涌澎湃，但是随着A股全球价值的提升、国内金融环境的持续优化以及市场对于真成长真业绩的持续买单，2018年的资本市场依然值得期待。星石投资合伙人、首席策略师刘可认为，2018年资本市场值得关注的9大关键词：

　　1 宏观经济发展稳中求进

　　五年来我国一直坚持稳中求进的政策基调，使经济运行保持在合理区间，保障经济平稳有序发展，这也将是未来五年经济发展的总基调。从最近几次重要会议来看，新一届的政府宏观调控和政策指导方向发生了变化：淡化经济总量目标，追求经济质量，提出“破”“立”“降”，继续推动经济结构调整，推动中国速度向中国质量转变，意味着过去的粗犷式发展模式将成为过去，有保有压的精准调控是大方向。

　　2 A股的全球价值

　　2018年，A股纳入MSCI正式进入倒计时，海外追踪指数的被动投资基金也蓄势待发。据测算，在2018 年5 月和2018 年8 月，由于中国A 股纳入MSCI 新兴市场指数将分别对中国股票市场带来500 亿人民币的增量资金，共计带来1000 亿的增量资金，这一资金仅限于跟踪MSCI 的被动资金，而如果加上主动的管理资金，那么外资入市规模会更大。

　　从短期来看，A股纳入MSCI对市场的影响更多表现为对市场情绪的提振；从长期来看，中国A股市场最终将全部被纳入到新兴市场指数，这将会在中长期的时间内带来约2万亿人民币的增量资金，加入MSCI指数体系有望加速A股国际化进程，提升A股市场成熟投资者的比重，从而对A股市场投资风格和投资环境带来进一步优化。

　　3 金融稳定

　　从目前来看我国金融体系已经迈入全局稳定阶段。

　　其一，从制度保障方面来看，更高层级的统一监管机构建立，监管协调性进一步增强，严守不发生系统性风险的底线。

　　其二，从金融系统健康状况来看，目前的潜在风险已经呈现出向好态势。1）原先效率低下的国企在供给侧改革和去杠杆的共同作用下健康状况有所好转，整体杠杆率有所下降的同时，国企盈利能力维持良好态势。近3年国企利润持续修复，2017/2016/2015年全国国有企业利润总额累计同比23.50%/1.7%/-6.7%。2）商业银行信贷质量有所改善，银行不良率下降、不良贷款生成率下降。2017年全年商业银行不良率稳中有降，其中国有行的不良率显着下降至1.53%；关注类贷款的占比从去年底的3.87%降至3.49%；拨备覆盖率则从去年底的176.40%上升至181.42%。

　　4 新经济(新消费\新出口\新投资)

　　2018年可谓我国的高质量发展元年。当前国内正处于经济总量保持平稳、但经济结构和经济质量逐渐改善的阶段。具体而言，消费升级、高端制造、新型出口正在高速发展，将逐渐成为中国经济的新动能：

　　1）新消费表现为消费的升级稳步进行，恩格尔系数显示我国城乡居民已经基本达到联合国划分的富裕标准，微观消费习惯也显示出居民对高端消费的偏好逐步上升；

　　2）新投资体现在高端制造业投资增长迅速，而五大高耗能制造业投资连续下降且降幅扩大；

　　3）新出口方面，我国出口商品的附加值明显改善，过去我国出口主要来源于加工、组装、制造等附加值较低的中游行业，而现在我国出口商品附加值逐步向微笑曲线两端转移，商品出口增加值率不断提高。

　　5 统一监管

　　从国务院“金稳委”成立，到2017年11月17日《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》发布，再到机构改革，一系列的变革都指向一个目标：实施统一监管，消除监管套利，在维持不发生系统性风险底线的条件下平稳有序实现“降杠杆、去刚兑、挤泡沫、防风险”。

　　2017年11月的资管新规征求意见稿是统一各类资管产品监管标准的纲领性文件，未来或将重塑资管行业的生态。过去信托计划、券商资管计划、基金和银行理财产品等品类，由于受到不同机构和法律法规的监管，产生了产品嵌套规避监管等问题，金融杠杆由此滋生。而资管新规如若正式发布，预期收益型产品或将消失，银行理财不再是没有风险的投资品。与此同时，伴随着资管行业渐进改革和打破刚兑意识逐步被投资人接纳，主动管理能力将成为资管行业未来赖以生存的资本。

　　6 上市公司质量优化

　　新一届政府强调促进经济结构转型，经济高质量增长和监管趋严两大因素正在为A股上市公司的质量带来由内而外的改善。

　　其一，中国经济结构优化和质量的改善重塑二级市场上市公司的竞争格局，新老动能的交替决定了股票市场“去伪存真”，优质、创新的龙头企业未来将获取更多的政策资源倾斜，各行业的竞争格局将持续优化、龙头企业产业地位继续提升、国际竞争力不断增强，形成良性循环。

　　其二，监管层对于上市公司的把关更加严格。例如今年以来IPO审核明显趋严，严厉打击财务造假、减少带病上市；再融资新规收紧定增，上市公司通过恶意圈钱、靠并购做业绩的路径被堵，有利于A股市场价值的回归，扎实做主业的公司更能受到资源倾斜，没有真实业绩支撑的企业将被市场淘汰。

　　7 国有企业改革深化

　　2017年底国务院政策例行吹风会上，第三批混改试点名单共确定31家企业，包括10家央企子公司，21家地方国企，数量占到混改试点总数的60%（截至目前共有三批混改试点，总共涉及50家企业）。

　　混改是国企改革的主要抓手，涉及资产规模大，一旦铺开将对A股市场相关板块的上市公司产生深远影响。根据国资委最新央企名录，目前央企共有98家，国务院、国资委、各部委（财政部、交通部、教育部、农业部）、共青团中央、中央汇金担任实际控制人的上市公司共298家，资产规模4,393,240,204.46 万元，占全部A股上市公司资产规模的20.72%；地方政府部门下辖的上市公司共737家，资产规模合计4,727,467,390.58万元，占全部A股上市公司资产规模的22.29%。

　　8 养老金

　　可以说2018年是基本养老金入市具有里程碑意义的一年。为了在养老金市场化改革中更好的发挥公募基金专业投资的作用，证监会于2018年3月发布了《养老目标证券投资基金指引》，明确公募养老基金以FOF形式、采用成熟稳健的资产配置策略、封闭期不得短于1年，并对子基金、管理人等相关主体明确了准入门槛，“中国版401(K)”再获进展。

　　虽然目前基本养老金入市规模不大，但长期内循序渐进进入股市也有望改善A股市场结构，利好股市的长期健康发展。一方面，参考美国401(k)计划，基本养老金作为长期资金有望增强市场稳定性和抗灾性，同时作为专业资金，也能从边际上引导市场投资风格成熟化，增强市场投资理性程度。另一方面，基本养老金来源于企业和职工缴纳的个人工资，对风险控制有更高的要求，因此养老金入市阶段将有望倒逼市场管理监督机制的加快完善。

　　9 价值成长

　　伴随着中国经济的高质量发展，未来各个行业优质企业都将获得良好的发展，其中盈利与估值匹配的细分行业龙头将迎来“黄金时代”。

　　一方面，高质量增长使得A股具备全球价值。国内上市公司盈利的持续修复、A股的全球估值优势和资本市场环境的逐渐清明使得A股的全球配置价值不断显现，在国内资产配置转向权益类、海外资金对A股持续由低配转向标配的过程中，符合成熟投资者选股标准的企业将获得更多的资源倾斜；

　　一方面，从盈利估值匹配度上看，价值成长股性价比更为突出。最新的数据显示，上证50、中证100、沪深300、创业板指、中证500、中证1000动态PEG分别为1.03、1.01、0.93、0.91、0.75、0.70。回顾2016年以来由大白马、蓝筹股主导的慢牛行情，主要受到大盘股的估值修复驱动，但目前大蓝筹的估值修复空间已经逐步填平，而价值成长股的性价比已经开始凸显。