电影行业：内容复苏 开启理性成长新常态

　　复盘2017电影市场：内容复苏，市场触底回暖

　　1)全年票房559亿回暖，小众类型片市场打开。2017年全年票房(含服务费)559亿元，同增22%;扣除服务费实现票房524亿，同增15%。全年票房增速高峰在1月、4-5月、7-8月、10月，除4-5月外均由国产影片拉动。喜剧、动作两大传统类型片票房占比37%、市场份额缩减，小众类型认可度提升：悬疑类型片票房份额达到5%，文艺片《芳华》《冈仁波齐》《二十二》票房表现优异。

　　2)影院投资持续扩张，渠道下沉驱动达瓶颈。2017年全国影院数达到9169家，同增17%;银幕总数达5.1万块，同增21%;单银幕产出109元，较2016年111元持续下降。三、四线城市票房份额持续上升，但银幕产出低于一二线城市，渠道下沉已不是三四线城市票房增长的驱动力，而线上化率提升、消费升级是票房下沉的重要驱动因素。

　　从渠道驱动到口碑驱动：国产片质量回升、高口碑批片激发观影热度

　　2017年优质内容供给复苏，带动观影人次增速高达18%成为亮点。1)国产片：下半年国产片口碑回升显着(下半年TOP10影片豆瓣均分6.9)，带动国产片份额下半年同比增长56%。2)批片：2017年度票房TOP10批片豆瓣均分高达7.5分，依托高口碑全年批片票房同比增长高达61%。3)分账片：过半系列性分账片口碑超越前部，好莱坞新片创新不断。4)票房集中度提升明显，TOP20影片贡献72%票房，亦体现了头部优质内容对观影需求拉动作用。

　　三重角度看好2018年电影市场进入稳健增长新常态

　　展望2018年，我们认为中国电影(600977)（600977）市场不缺需求，优质内容供给之下票房增长弹性仍然很高。1)从观影人次来需求空间：我国人均观影次数与发达市场仍有3倍差距;2)从影片口碑与票房增长关系看需求弹性：观影人群趋于理性、互联网化排片打通口碑-票房弹性关系，从近期国庆档、元旦档期来看，影片口碑上

　　升的确有效释放大量观影需求;3)从市场周期来看：2016年-17年上半年电影市场低投资回报率之下下，制作端持续沉淀、劣后产能逐步出清，国产优质内容有望持续复苏。我们测算未来三年我国电影市场复合增速在14%左右。

　　投资建议

　　2017年电影市场回归双位数稳健成长，内容复苏、观影人群趋于理性功不可没;影院投资持续扩张，但渠道下沉驱动力已十分有限，三四线单影院产出低于一二线。展望2018年，内容持续复苏下票房有望维持双位数增长新常态，拥有行业壁垒龙头型公司有望超越行业成长，持续推荐具备平台优势的“线下+线上”发行龙头光线传媒(300251) （300251），建议关注华谊兄弟(300027) （300027）、北京文化(000802)（000802）。

　　风险提示：整体票房市场增长不及预期，政策监管风险等。