工程机械：挖机泵车量价齐升 需求反弹韧性十足

　　近期多个工程机械品种密集涨价，4月9日三一混凝土泵车全面调价5%-10%，4月10日和4月11日，徐工和三一分别发布致客户的公开信，分别将小挖上调价格10%，中大挖上调5%。

　　一、工程机械需求强势反弹

　　3月工程机械需求强势反弹，涨价反应供求再平衡。总体来看，疫情对国内影响主要集中在1-2月份，3月份以来随着基建需求快速回升，地产开工恢复，工程机械前期压抑的需求快速释放，工程机械主机厂和零部件厂商持续高负荷运行。3月份挖掘机销售49408台，同比增长11.6%，单月销量创历史新高。3月份社会融资规模增量为2.86万亿元，比上年同期多1.28万亿元。我们预期3-6月份工程机械行业旺季将得到持续，但受海外疫情扩散影响，出口业务短期会受到抑制。我们期待后续国内逆周期政策持续出来，特别是对于基础设施建设、市政工程等领域的投入加大，有望为工程机械提供增量需求。我们预计2020年-2022年挖掘机销量分别为25.11万台、26.61万台、27.94万台，同比增速分别为6.52%、6%、5%。

　　二、加速国产零部件替代进程

　　海外疫情扩散加速国产零部件替代进程。目前国内工程机械主要采购的外资品牌零部件包括液压件、底盘和发动机等。受疫情在海外扩散影响，欧洲重卡底盘厂商相继停工或减产，同时底盘由三代向四代，欧五向欧六升级成本大幅提升。博世力士乐、丹佛斯、川崎重工、林德液压、派克汉尼汾等外资企业仍占据国内高端液压市场的主力份额。我们认为本次疫情冲击为国产核心零部件厂商提供难得的机遇，国产替代空间有望加速。

　　三、全球经济刺激时代来临

　　全球经济刺激时代来临，工程机械有望受益。目前全球工程机械需求主要由中国、北美和西欧带动，销售额统计分别占据全球需求的23.01%、30.88%和13.31%。从挖掘机使用节奏来看，中国地区春节后（一般为3-5月份）和8-10月份为开机旺季，北美和欧洲地区开工旺季一般集中在8-10月份。可以预期的是3月份后中国地区的开工数据将明显好转，而欧美地区开工小时数将出现明显下降。在后疫情时代，各国推进经济刺激计划，增加公共支出，尤其扩大基建和市政建设力度是大概率的选择，目前欧美普遍面临基础设施老化的问题，对老旧的基础设施进行改造升级对于拉动经济，提升就业意义重大，工程机械也将受益于此类逆周期调节政策。

　　四、投资策略

　　我们认为工程机械和液压零部件龙头企业仍具备投资价值，推荐三一重工(行情600031,诊股)、恒立液压(行情601100,诊股)、艾迪精密(行情603638,诊股)，建议关注徐工机械(行情000425,诊股)。

　　风险提示。挖掘机销量大幅不及预期，基建及房地产投资不及预期。