国泰君安证券：悲观预期持续修复，家具龙头竞争优势凸显

　　维持轻工造纸行业-家具子版块“增持”评级。随着市场对地产及后周期产业链悲观预期持续修复，家具行业估值中枢存在提升空间。家具行业全渠道扩张的重要性持续凸显，头部企业的竞争优势进一步提升，市场份额有望逐步向龙头集中。推荐标的：顾家家居（603816）、【志邦家居(603801)、股吧】（603801）。

　　市场对地产及后周期产业链悲观预期有望持续修复。2021年12月3日，一行两会针对恒大的实质性美元债务违约问题发声。央行就恒大问题答记者问称，短期个别房企出现风险，不会影响中长期市场的正常融资功能，境内房地产销售、购地、融资等行为已逐步回归常态，部分投资人开始买入中资房企美元债券。证监会表示将继续保持市场融资功能的有效发挥，支持房地产企业合理正常融资，促进资本市场和房地产市场平稳健康发展。银保监会表示现阶段要重点满足首套房、改善性住房按揭需求，合理发放房地产开发贷款、并购贷款，加大保障性租赁住房支持力度，促进房地产行业和市场平稳健康发展。多方发声有望带动地产及后周期产业链的悲观预期逐步修复，家具板块估值中枢逐步提升。

　　家具行业估值中枢存在提升空间。当前家具行业的估值中枢仍然在历史相对低位，从上市公司的增长质量、竞争优势等多个维度来看，我们认为上市公司的经营状况以及中长期增长预期好于2018年低点水平，随着市场对于地产的悲观预期的逐步修复，家具行业获得相对充分的估值修复动力。

　　家具细分子行业龙头竞争优势凸显，行业有望从分散走向集中。不同的企业根据自身的发展阶段在布局方面有所差异，头部企业关注存量市场潜力挖局，更加关注自身渠道结构、品类融合的调整；二线企业由于还存在一定的空白市场，在门店数量方面仍有一定的扩张空间。从中长期来看，定制、软体等头部企业的管理优势正在不断显现，马太效应显着，营收和净利润水平在较高的基数情况下仍能实现超过行业平均水平的增长，有望在市场从分散到集中的过程中抢占更多的市场份额。

　　风险提示：房地产波动带来需求变化，原材料价格波动带来成本变化