高股息实则“不胜寒”？焦煤股迭创新高，业内分歧担忧今年行业盈利能力转弱

　　市场下行时，资金似乎更青睐防守类股票，近期大批资金调仓和加仓抱团高股息率的焦煤类上市公司，部分煤炭上市公司股价创下历史最高。

　　有机构认为，煤炭开采概念具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期特征，且当前估值水平较低。

　　记者与山西煤炭行业人士及分析人士交流获悉，今年焦煤整体有望保持较高价格震荡区间，但可能逐渐小幅回落，预计相关煤企盈利能力不及过去两年。

　　也有焦煤类上市公司人士认为，今年煤炭价格或小幅回落，但长周期来看，与普通动力煤相比，焦煤、无烟煤等稀缺煤种的价值或越来越受到市场重视，价值中枢未来或走高。

　　焦煤公司股价创新高

　　在宏观环境及美联储降息预期下，机构资金近期转向寻求高分红性的资源和大周期行业股票，以同时兼具防守和进攻性，部分焦煤相关股票涨幅明显。

　　其中，淮北矿业（600985.SH）、潞安环能（601699.SH）等股票价格近期均创下历史最高。冀中能源（000937.SZ）、恒源煤电（600971.SH)、平煤股份（601666.SH）等煤企股价也接近历史高点。

　　上市公司股价走高，煤价走势却向下，今年一季度，各类冶金用煤价格均较2022年高点有较大降幅，其中主焦煤价格较高点跌幅超过1500元/吨，而煤企本季度盈利能力也较去年同期有所下降，一季度焦煤长协价格较去年同期低200元/吨左右。

　　从全年来看，有业内人士预期今年后几个季度价格或难大幅上涨。山西介休地区焦煤贸易商张经理表示，由于一季度过年及安全生产对煤矿产能的影响，预计一季度供需情况是全年最好的，此后下游终端价格及市场需求可能有变化，价格或有回落。

　　上海钢联煤焦事业部分析师詹桂清对记者表示：“全年供需矛盾预期相对要小，整体供应是趋于宽松，但焦煤的供应端不会有大的突破性增长，基本供需相对平稳，明年价格波动幅度不会太大，可能（在）局部规律里节奏会明显变频，供应略宽松，需求稳中向好，价格或弱稳运行。”

　　有上市煤企观点类似，但对主焦煤的价格预期略好。有山西焦煤人士预期，焦煤价格全年或能维持当前价格。其中，由于主焦煤等优质煤种的稀缺性，价格未来可能还有上涨空间，而部分配焦煤价格可能与主焦煤相比会出现分化走势，但所有预期仍需根据供需结构适时调整。

　　东吴期货行业分析师朱少楠表示：“作为高分红的行业，焦煤企业作为防御性策略较好，但是若期望更高的超额收益较难，从煤价预期来看，2024年煤矿利润或较2023年略弱。”

　　长周期下降息影响不大 供需仍是影响波动主要因素

　　当前影响大宗价格的主要因素之一是对美联储降息的预期。国内外多数投资机构预计今年美联储或开启降息周期，从而抬升大宗价格。

　　但与有色、化工等大宗产品相比，焦煤的价格走势或与降息关联性不大，而更多关注供需情况。詹桂清表示，从2019年年中开始的美联储上一轮降息周期来看，联邦基金利率从2.45%降至0.05%，同期Mysteel低硫主焦煤价格指数从1580元/吨下降至1280元/吨，因此，美联储降息和焦煤价格上涨并没有非常直接的因果关系。虽不排除长期降息引发的宽松流动性环境对需求复苏的刺激作用，但降息是否是长期行为以及对焦煤需求的传导是否顺利，尚需观察。

　　研究机构及业内企业均表示，市场供需仍是焦煤价格波动的主要因素。长期来看影响焦煤供需的主要因素是上游煤矿产量和进口量变化及下游钢厂的产量变化，此外还有能源结构的变化和煤种的替代使用。

　　从上游供需来看，国内供给增加较难。前述山西焦煤人士表示，近两年煤矿生产超产的情况已消失，同时由于国内焦煤等优质煤炭资源稀缺，焦煤产能增长空间有限。

　　但进口或有增量。朱少楠告诉记者：“蒙古国每年或有1000万吨左右的产能增加，同时预计今年有新铁路线通车，或提高煤炭运输能力。此外俄煤预期也会出现一定增量。”

　　下游需求端，过去三年国内铁水产量均在10亿吨左右，但由于地产需求的减弱，行业对继续扩大铁水产量的预期降低，同时由于近两年钢企经营利润微薄，业内人士对于限产呼声增大；同时由于部分终端用户对“绿钢”要求趋严，预计长流程产量或受到一定控制。詹桂清认为，从供需层面看，未来几年中“双碳”任务以及下游需求放缓的预期下，将对新建高炉的投产时间以及力度带来不确定性。

　　而长期来看，由于新能源的发展，未来对火电需求或有所降低。

　　詹桂清表示，火电会逐渐从替代性能源转向调峰性能源，需求逐渐减少，在维持当下供给水平不变的情况下，煤价是有下行预期的。短期看，一方面，新能源间歇性、波动性的出力特点对火电机组的灵活性提出了更高的要求，煤炭供给缺口仍有潜在的形成可能，煤价波动性会上升。另一方面长协覆盖率的下降以及容量电价的落地将不仅托底发电成本，也将使煤价表现更有韧性。