宏信证券：监管压力缓和 市场或震荡整固

　　宏信证券：监管压力缓和 市场或震荡整固 2017-05-14 类别：策略 机构：宏信证券 研究员：徐伟

　　[摘要]

　　市场延续下跌，各主要指数均连跌5周，上证综指周跌0.63%，跌破3100点并最低点时接近3000点，最终收于3084点；深圳成指周跌2.36%，跌破10000点并接近年内低点，最终收于9788点；中小板指周跌1.39%，跌破6500点，最低跌破6300点，最终收于6403点；创业板指周跌2.4%，跌破1800点并一度创出两年新低，最终收于1775点。市场整体情绪低迷，风险偏好较低，成交持续回落，成交额和换手率指标等继续出现萎缩。风格上，大多数板块继续下跌，超过1800余只个股创出股灾以来新低，而银行（4.04%）、非银金融（2.70%）的大金融板块表现突出，多只个股创出近期新高，并推升上证50（2.36%）、沪深300（0.08%）逆势上涨。

　　经济复苏延续性担忧以及监管趋严等因素促使A股快速回调，金融去杠杆和监管加码成为市场后续风险加速释放的核心矛盾，这一因素一方面从金融风险出发并传导至经济风险和增长担忧，另一方面则是从流动性方向压制A股的估值中枢甚至形成冲击，中期来看这一因素虽仍然成为压制A股估值中枢的重要力量，但短期在其引导下的风险快速释放或暂告一段落，市场有望在低波动率下逐步进入震荡整固的区间，在目前的市场监管环境下，以业绩和估值为基础，以盈利修复为主线仍是布局重点，配置上仍建议以业绩和估值为标尺下的局部领域结构性机会为主，建议关注大金融领域、大消费以及局部主题投资机会。

　　一、金融去杠杆和监管加码促使A股大幅回落的阶段有望逐步缓和。本轮A股大幅回调前期是由于经济复苏和企业盈利的延续性受阻，后续则是金融去杠杆和监管加码成为主导因素，从影响路径上来看，一方面金融去杠杆加码会促使金融乃至实体领域风险爆发的可能性增加而使得风险担忧加重，同时金融领域流动性收缩的过程中可能传导到实体领域折损经济增长的预期；另一方面使得金融领域流动性整体承压受到冲击，各类金融属性资产价格受到波及，制约了市场主体行为短期趋于谨慎，压低了市场整体风险偏好。5月12日，央行《2017年第一季度中国货币政策执行报告》及发布会就市场关注监管重点的“缩表”等问题进行了回应，要点如下：1）第一季度“缩表”主要受季节性及财政收支等短期因素影响较大，4月份人民银行资产负债表已重新转为“扩表”；2）近期下发的监管文件并没有新的监管规定，特别是没有定量的规定，都是对现有制度的梳理和重申，对潜在的影响也做了充分的评估；3）银监会对相关检查亦是分步推进，目前尚在自查阶段，主要是为摸清底数，之后将进入督查阶段，最后整改；4）政策制度的落实也设定了过渡期，有关政策设有4至6个月的缓冲期，同时实行新老划断，对已发生的业务允许存续到期自然消化，没有强行赎回等要求，对高风险业务，银监会则要求制定应对预案；5）理财等业务发展平稳，金融体系没问题。我们认为：随着监管政策的进一步明朗，短期市场由于金融去杠杆和监管加码导致的对金融风险和流动性的担忧有望缓和，市场情绪有望恢复；中期来看在“底线”思维下的金融去杠杆反而会继续促使风险逐步释放，降低金融领域风险，同时也有利于实体经济累积风险的有序化解，反过来提升金融资产的质量，而监管能力的提升、市场环境的净化、运行规则的重塑才能化解金融对实体的扭曲，实现金融和经济发展的良性互动，重塑市场的信心，在政策洗牌的进程中市场才可能“溯本清源”。