中泰证券:雄关漫道 坦途犹在
摘要: 中泰证券:雄关漫道坦途犹在 2017-07-06类别:策略机构:中泰证券研究员:张帆[摘要]投资要点上半年新三板主要体现了股权投资市场和A股预备板的属性。我们在今年初发布的年度策略报告中,讨论了新三板
中泰证券:雄关漫道 坦途犹在 2017-07-06 类别:策略 机构:中泰证券 研究员:张帆
[摘要]
投资要点上半年新三板主要体现了股权投资市场和A股预备板的属性。我们在今年初发布的年度策略报告中,讨论了新三板市场的三种演变路径,以及不同情景下的投资策略。回顾上半年,市场在向情景2(规范的人民币股权投资市场)和情景3(A股预备板)进一步演变,具体体现在:1)企业总量超过1.1万家,整体成长性平淡,质地明显分化;2)市场整体流动性较弱,交易集中于少量企业;3)新三板企业加快A股IPO进程,因IPO和其他原因的摘牌数量快速上升。
未来继续淡化整体行情预期:1)新三板企业超过1.1万家,质地严重分化,难有整体行情。2)做市指数的参考性下降,一方面是因为指数的行情过度集中于尾盘,但是缺少配套的成交量,扭曲了指数;一方面是包括成分股在内的个股交易不活跃降低了指数的有效性。
重点布局具备营收和利润规模的行业龙头:
A股市场估值溢价从小市值转向行业地位和成长性。在情景2&3中,A股成为投资者的主要退出渠道,A股中小市值股票的估值决定新三板估值上限和变化趋势。而随着IPO提速、市场监管趋严,A股估值溢价因素从小市值转向行业地位和成长性。
新三板孕育成长型行业龙头:我们将新三板和A股的公司归入89个二级行业,在几乎所有行业,新三板企业占行业收入比重均大幅低于A股企业,可以说在这个层面新三板没有行业龙头企业;但我们也认为这是由于二级行业分类较为传统和笼统,未能反应出新三板正在培育新兴行业龙头企业。
新三板不同演变情景下都是优先选择:如果市场继续往情景2&3演变,新三板的估值中枢仍有下行空间,而较大体量的行业龙头股在估值上具备相对较好的防御性。如果市场幸运地向情景1转变,能够有改善流动性的政策落地,也必然是通过再分层的方式优选一批个股,具备营收和利润体量的行业龙头股将率先受益估值体系变化。
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