太平洋证券：确定性增长与强者恒强

　　太平洋(601099) 证券：确定性增长与强者恒强 2017-07-28 类别：策略 机构：太平洋证券 研究员：周雨

　　[摘要]

　　主要观点：

　　大金融、大消费的确定性增长受北上资金喜爱，但龙头逻辑已边际趋弱。北上资金中，电子、家用电器、非银金融、食品饮料、医药生物最受偏爱，其中白马股龙头股如中国平安(601318) 、海康威视(002415) 、京东方、格力电器(000651) 、美的集团(000333) 、伊利股份(600887) 、贵州茅台(600519) 、恒瑞医药(600276) 等龙头成为北上资金的首选目标，但龙马逻辑已然趋弱，7月净买入额不如6月及5月。

　　从交易风格上看，北上资金除了热衷确定性增长外，还体现出厌恶风险，厌恶题材炒作的特征。以成交净买入额衡量，国防军工、建筑材料等高市盈率行业及个股成为了北上资金避之不及的对象，不仅参与极少，还实现了净卖出。

　　沪股通深股通估值逻辑不同于大陆投资者，追求的是投资标的具备国际竞争潜力。考察北上资金热衷的个股市盈率，可以发现，市盈率(TTM)平均而言北上资金所偏好的行业市盈率均低于A股的行业平均值，且均为细分行业龙头，其投资的标的大多为具有国际竞争力的龙头公司，如海康威视是全球领先的安防产品制造商，格力电器与美的集团是世界领先的空调制造商。

　　从收益看，除银行外，北上资金重仓行业排序基本与收益率对应，即所有北上资金重仓的行业都获得了与之匹配的正收益。所有行业中，家用电器净买入额排名第一，收益率排名第三；电子净买入额排名第二，收益率第五；食品饮料净买入额第三，收益率排名第四。同时，所有行业的收益率与成交净买入额的相关系数达到0.94，高度正相关。

　　我们认为大金融、周期股仍有增配空间。银行收益高企（居所有行业第一位）而北上投资者重仓比例不高（买入额不低但卖出额同样很高），从市盈率及市净率衡量，估值超低仍然是买入的首要逻辑。同时，7月陆股通首次出现了增配有色金属、建筑装饰等周期股的迹象，从净买入增速看，也仅有有色金属、建筑装饰、计算机以及机械装备录得了正净买入增速，“煤飞色舞”的大周期情绪对北上投资者感染力已出现，我们认为，从交易层面来看，边际变化风险偏好已有从大消费转移至周期的迹象。