太平洋证券：去杠杆全景图

　　核心观点：宏观杠杆率增速放缓，显性杠杆率和隐性金融风险均有积极缓解。高杠杆的国企、建筑、电力及工业事业领域的杠杆有所下滑，金融机构中的银行和保险机构杠杆率显着回落。

　　2018年A股盈利增速受“去杠杆”的实质冲击并不大。一是，A股杠杆率早在2014年已走低，目前A股高杠杆风险主要在房地产、钢铁、煤炭，其他多数行业已在前期去杠杆，且目前杠杆率水平在历史中值以下。

　　二是，即使A股受到宏观环境去杠杆的波及，波及较明显的时间窗口可能主要在2019年，在实体“去杠杆”阶段初期，A股反而有望受益于杠杆腾挪，目前电子和农林牧渔2016年以来已加杠杆。

　　三是，即使杠杆率下滑，对ROE乃至净利增速的影响可能并不显着，历史上杠杆率与ROE相关系数超0.5的行业仅建筑、电力设备、商贸零售、家电、机械、地产等少数行业。

　　建议关注2018年9月-2019年3月重要窗口、以及多层嵌套、刚性兑付、非标回表三大信号。